Protector Q2 2015

Protector Forsikring släppte sin rapport för Q2 2015 för ett tag sedan och Q3 rapporten är kommer redan om en månad, Q2 rapport och presenation(länk). Alla siffror nedan är i NOK om det inte står något annat:

Huvudpunkter för Q1:

• GWP ökade med 17% till 635 (542) miljoner 
• Net combined ration försämrades med 1.2 procentenheter till 87.0% (85.8%) (82.4% i Q1)
• Försäkringsverksamheten (tekniska resultatet?) ökade med 2% till 70.1 (68.5) miljoner
• Investeringsportföljen avkastade 49.5 miljoner (0.8%), en minskning från 111.6 miljoner (2.4%) året innan.

I rapporten står det att tillväxten i Norge var 2% (11% i Q1), Sverige var enastående 171% (29% i Q2) och Danmark hade 45% (74% i Q2) vilket är smått otroligt att de fortfarande uppvisar såna fina siffror tillsammans med en låg combined ratio.

Som syns i rapporten så har kostnader ökat en del, både i Sverige och Damark eftersom de fortsätter växa och de expanderar. Likaså huvudkontoret som byttes för ett med lite högre kostnader, vet inte hur rätt detta drag ur ett aktieägare perspektive men men. Sedan tillkommer även kostnader inom expansionen till Storbritanien. Läste även att de skulle starta verksamhet i Finnland (sista sidan(länk)), fast de sa inget mer i rapporten vilket är lite konstigt.
Rörelseresultatet minskade drastiskt pga sämre avkastning från investeringsportföljen. Därför har jag tänkt att jag framhäver inkomster de har från försäkringverksamheten i summeringen ovan. Tillväxten var dock ganska dålig där för kvartalet pga ökade kostnader medan tillväxten för H1 ligger fortfarande på 6% vilket är ganska bra.

I Q1 nämnde de att de sköter investeringportföjen med ett internt team. Ser fortfarande inte varför de ska vara så aktiva där. Har man inte Warren Buffet eller några av de andra duktiga investerarna borde andelen aktier rimligtvis ligga i indexfonder och inte röras. Detta borde minska kostnader och undivka "buy high sell low" som det kännts som Protector hållt på med senaste rapporterna. Inte minst i denna där de minskat andelen aktier pga allmän börsnedgång. I rapporten syns även att intjäningen från räntedelen av portföljen minskat till följd av lägre räntor.

Som vanligt tycker jag investeringsportföljen växer något otroligt, med en 29% ökning till 6.1 (4.7) miljarder. En del av denna ökning kommer från att de sålde sina egna aktier som de hållt på ett stund. Försäljningen av egna aktier gör även att VPA minskar vilket är lite synd och jag tyckte nästan de kunde hållt på aktierna längre, även om de visade sig vara bra så här i efterhand.

Allt som allt är det lite tråkigt att se kostnaderna öka även om de är roligt att se tillväxt. Även utan tillväxt får vi P/E 13 på förra årets resultat och en DA på 2.7%. P/E 11,6 på årets förväntade resultat på en VPA på 5.6kr. Lite tillväxt betalar man för vid ett köp på dessa nivåer men jag ser liten anledning att sälja. Uppsidan är att om de lyckas hålla vinstprognosen så har intjäningen ökat med 14%. Då är detta under ett år där investeringsportföljen inte gjort vinsten enormt mycket större som var fallet under 2014. Vi får väl se om de sänker estimatet för helåret dock, nu när börsen surnat igen, har de minskat akiteandelen igen måntro? Vad tror ni?

För den oms vill läsa mer om rapporten kan jag rekommendera Vägen till Frihets genomgång(länk). 

Kort om: Protector Forsikring, helåret 2014

Protector Forsikring släppte sin rapport och presentation för helåret 2014 i torsdags som finns att hitta HÄR. Alla siffror nedan är i NOK om det inte står något annat:

Huvudpunkter för Helåret:

• GWP ökade med 28% till 2.374,5 (1.860,6) miljoner
• Net combined ratio förbättades med 2.2 procentenheter till 84,5% (86,7%) 
• Norge: Förbättrades med 0.6 procentenheter till 80,6% (81,2%) 
• Sverige: Förbättrades med 22.2 procentenheter till 98,5% (120,7%) 
• Danmark: Förbättrades med 27.2 procentenheter till 96,2% (123,4%) 
• Rörelseresultatet ökade med 14% till 502 (430,3) miljoner. 
• Investeringsportföljen avkastade 236,8 miljoner (5,3%), en minskning från 256,7 miljoner (7,0%) året innan.
• Gross expense ratio förbättrades med 1.2 procentenheter till 7,6% (8,8%) 
• Norge: förbättrades med 2 procentenheter till 5,3% (7,3%) 
• Sverige: förbättrades med 2.5 procentenheter till 16,5% (19,0%) 
• Danmark: förbättrades med 1.7 procentenheter till 14,3% (15,0%)
• Utdelningen ökade med 14% till 2.00(1.75) NOK per aktie. 

Huvudpunkter för Q4:

• GWP ökade med 19% till 281,8 (237,7) miljoner
• Net combined ration förbättrades med 10.3 procentenheter till 82,7% (93%
• Rörelseresultat minskade med 16% till 89,8 (106,6) miljoner
• Investeringsportföljen avkastade 13,6 miljoner (0,3%), en minskning från 83,9 miljoner (2.2%) året innan.

Allt som allt, väldigt bra nyheter rakt igenom. Både Sverige och Danmark nådde lönsamhet för helåret pga stora volymökningar på nära 100% i både Sverige och Danmark. De började även särredovisa de olika länderna som visade på att det nästan gick bättre i Danmark än i Sverige. Sverige och Danmark stod för 9,6% och 6,7% respektive av den totala tillväxten för Protector.

Lite kritisk till att de säger att de har 95-100% renewal rate (110% i danmark!) men i rapporten står det att de har en retention rate på 77% vilket säger emot detta.

Investeringsportföljen gav mindre avkastning vilket inte alls är så förvånande då börsen gick så otroligt stark 2013, likaså bör Q1 2015 bli starkt av samma anledning. Något som jag tycker är trevligt är att den stora ökningen av kapital i investeringsportföljen gör att de nästan tjänar lika mycket även om det är mindre procentuell ökning. Investeringsportföljen hade vid slutet av 2014 en storlek på 5 miljarder, vilket är 24% mer än förra året vilket är trevligt.
Lite smått förvånande så tjänade de 73,9 miljoner från deras 14% som är investerat i aktier och de gick back 60,3 miljoner i deras obligationsinvesteringar. Detta är förmodligen för att de har mycket investerat i företagsobligationer utgivna av oljeindustrin. Som de enligt utsago börjat vikta bort mot.

Utdelningen blev 2kr vilket är en höjning med 14% från året innan. Det är en trevlig ökning men jag hade hoppats på 2.3kr då de nådde ett helårsresultat på 4.63 kr så 2.3 skulle fortfarande vara innanför deras mål intervall på att dela ut 30-50% av vinsten. De har även en stark kapitaltäckningsgrad och solvens marginal vilket borde kunna stödja en höjd utdelning. Men jag ska inte klaga på en annars strålande rapport.

Utdelningen hade även stöd av försäkringsverksamheten som drog in 2,84kr per aktie eller tekniska resultatet som blev 3,5 och inkluderar räntebetalningar från obligationer om jag fattat resultaträkningen rätt där det står: Allocated return on investment transferred from non-technical account. Så länge försäkringsverksamheten går bra behöver de egentligen inte avkastning från investeringsportföljen vilket gör att den är en trevlig bonus.

Vägledningen för 2015 ligger på en GWP på 2800 miljoner eller 18% större volym. Det kommer även bli lägre kostnader i både Danmark och Sverige eftersom volymen fortsätter växa vilket är trevligt. Just nu handlas Protector till ett P/E 11 vilket nästan fortfarande känns attraktivt för ett bolag som växer med över 15% per år där de fortfarande kan pressa ut några år till av tvåsiffrig tillväxt. P/GWP (priset kontra investeringsportföljen) ligger på 0.9 vilket fortfarande är lågt om man jämför med hur andra försäkringsbolag är värderade i Norden. Så jag ska absolut inte sälja och funderar mer på varför jag inte ökade mer tidigare då jag verkar ha jobbat med diworsefication när Protector fortfarande var så trevligt prissatt,
Värt att nämna så är kanske dagens intjäning inte är representativ för framtida intjäning då investeringsportföljen avkastat mer än väntat. Dock som jag nämnde ovan så påverkar inflödet av nytt kapital väldigt mycket till avkastningen vilket agerar lite buffert. Likaså gör ledningen hyfsat konservativ vägledning och en intjäning på 5kr låter inte orimligt.

Vad tycker ni om Protector?

Portfölj Oktober

Oktober blev som väntat fyllt med en del transaktioner. Vissa väntade och vissa oväntade. Portföljen tog rejält med tryck då Awilco fortsatt sin nedgång och Mr Green meddelade att de eventuellt kommer behöva ta en skattesmäll på 100Mkr (~3kr/aktie). Portföljen åkte lite berg-och-dal-bana och gick ner 15% för rekylera uppåt med en sista dipp när ARCP meddelade nyheter om rapporteringsfel, totalt för månaden blev det -5.13% (+16.6% för året), insättningar påverkar dessa siffror markant men likaså är värdeökning sedan start, alltså inklusive insättningar 203% vilket betonar vikten av sparande när man börjar investera. Nästa år lär utvecklingen bero mer på innehavet, och inte påverkas lika mycket av insättningar. För året ser avkastning ut enligt följande:

Viktiga händelser i Oktober:

• Jag sålde Fortum, 7 månaders innehav gav +17% (+25% inklusive utdelning) och en vinst på  kr realiserades vilket påverkar det totala portfölj resultatet marginellt negativt. Försäljningen minskar utdelningen på årsbasis med 750kr inklusive källskatt. Valutaeffekter på köp/sälj var +1%.
• Jag köpte Protector, 200 aktier á 36.6 nkr. Köpet kommer att tillföra tillföra 388 kr i utdelning på årsbasis. Köpet gjorde att Protectors vikt i portföljen ökade från 15.8% till 18.4%.
• Jag gjorde 2 inköp av Vardia, 510 aktier med genomsnittlig kurs på 26.8 nkr. Köpet påverkar ej utdelning på årsbasis då de ej ger utdelning. Köpet gjorde att Vardias vikt i portföljen ökade från 8.5% till 13.5%.
• Jag köpte även ARCP, 60 aktier á 9.38$. Köpet kommer att tillföra 433kr i utdelning på årsbasis. Köpet påverkar ej portföljandelen då kursen dalat.
• Jag fick utdelning från Phoenix Group på 1621 kr (ingen källskatt)
• Jag fick utdelning från ARCP på 114kr (17 kr källskatt)
• Jag fick utdelning från Iron Mountain på 218kr (33 kr källskatt)
• Jag fick utdelning från Atea på 724kr (108 kr källskatt)

Övriga händelser:

• Kinder Morgan ökade sin kvartalsutdelning med 3% från 0.43$ till 0.44$ eller 7% om man jämför med samma kvartal förra året. Utbetalning sker i november och avskils till ägare av aktien den 29:de Oktober. Utdelningen blir runt 165kr för mitt innehav.

Totala utdelningar i år uppgår till : 15352
Uppskattad utdelning 2014: ~19385
Utdelning på årsbasis uppgår till: 17462
Utdelningen i Augusti uppgår till 2683kr och för året ser det ut enligt följande:

Portföljvärdet uppgår till 272tkr och ser ut enligt följande:


Jag ökade i Mr Green med 100 aktier, denna ökning minskade inköpspriset på resterande innehavet med 3kr. Jag har historiskt varit typiskt dålig på att handla med denna aktie med två träffade toppar. Har även lyckats träffa två dalar med inköp. Varför köpte jag mer? Jag var först väldigt osäker men efter att ha sovit på saken blev det lättare. På prognoser för 2014 och en kurs på 28kr blir P/E 9,3 och utdelningen som jag gissar på 7%. Detta är ifall de lyckats bli av med smällen. Ifall de måste betala den så borde den underliggande tillväxten ej vara hotad. Mr Green har en ganska stark finansiell ställning, jag vet inte hur mycket de behöver hålla i reserv men med 100Mkr i kassa och ett kassaflöde på 100Mkr/år borde det gå att betala skulden relativt snabbt även om utdelningen för 2014 blir något lidande. Med ett pris på 28 så tror jag därmed att det finns väldigt stor uppsida på några års sikt oavsett vad som händer. Enda problemet för egen del med investeringen är att jag skulle vilja att kunderna låses in längre än vad de gör som jag nämnt ett tidigare inlägg. Det har hittills verkat som att Mr Green har en väldigt attraktiv produkt och med förvärv som gjorts har de ökat utbudet ytterligare.
Ovan skrevs i början av månaden, så lite kul att läsa nu i efterhand. Kursen verkar ha återhämtat sig något och jag funderar nu på om jag vill minska ner på innehavet med 100 stycken. Delvis för att ta hem denna korta vinst och delvis för att minska dess storlek i portföljen. Är dock osäker på om detta är smart eller ta hem snabba pengar för att missa övrig uppgång.

Vardia som jag ökade i skrev jag om här. Tror det kommer gå bra och rapporten, samt den senaste försäljningen har gjort att jag känner mig tryggare i investeringen.

Protector Forsikring dippade och jag passade på att öka lite. Det är det bolaget jag känner mig mest bekväm med, delvis för att började positionen på en ganska låg nivå men även för att jag fortfarande tycker den är undervärderad. Med en intjäning för året på 4nok/aktie så är det under P/E 10 med en utdelning på >5%. Tillväxten som de får är i stort sett gratis. Senaste rapporten skrev jag om HÄR.

ARCP var jag osäker på om jag skulle ta med denna månad då den köptes 30nde men det här ändå till. Främst ville jag hinna skriva ner funderingar kring ARCP vilket var svårt eftersom det kom ny information hela tiden. Om de skulle minska utdelningen så blir det till nuvarande mer ett värdecase än om utdelningar men det finns möjlighet till båda. Jag ökade dock inte så mycket då det är för många faktorer som är svårbedömda för egen del. Då de faktiskt äger sina fastigheter och tjänar pengar varje månad tror jag inte utdelningen kommer vara några problem. Rapporten den 17:nde blir av stort intresse. Jag skrev mer tankar om ARCP på engelska HÄR.

I övrigt en väldigt händelserik månad och det kommer lite fler rapporter i November som ska bli intressant. Främst Mr Green och Awilco som jag funderar på att börja avveckla. Mer och mer känner jag att de inte riktigt passar in på min strategi. Utdelningsgrafen ovan funderar jag på om man vill ha rullande 12 månders utdelning totalt sett eller genomsnittlig men befintliga kändes ganska tråkig så här i efterhand. Grafens mål är att lätt kunna se, följa och inspireras eftersom utdelningen förhoppningsvis ökar gradvis över tid. Fick till excell efter lite pill i alla fall. Någon graf som saknas eller kan vara mer givande?

Kort Om: Protector Forsikring Q3

Protector släppte sin rapport och presentation för Q3 häromdagen som finns HÄR. Jag tycker det var en väldigt trevlig rapport även om marknaden inte tyckte samma. Det är en del andra bloggare som också följer Protector som har sammanfattat väl (Aktiefokus, Vägen till Frihet). Jag vill dock ha lätt tillgång till mina egna tankar kring rapporten och även vissa av resultaten jag kollar på.

Generellt gick combined ratio ner till 89% från 93.4% förra året vilket är hänförligt till lägre cost ratio samt claims ratio. Resultat från försäkringsverksamheten låg på 47.4m (21.1m) en ökning med 120% i Q3. Hittills i år har de tjänat 189m (150.9m) från försäkringsverksamheten vilket är 2.2nkr per aktie och täcker mer än väl utdelningen även om investeringsportföljen skulle prestera sämre. Jag har gissat på en utdelning för året på 2.3nkr då de har gott om kapital över och det är inte omöjligt att de delar ut mer än 50% av vinsten. Det som talar emot är den eventuella ingången i ett annat land samt att kraven för hur mycket pengar försäkringsbolag kommer att höjas nästa kvartal så vi får se hur mycket som måste avsättas till det.

Någon nämnde att de rapporterar förmodligen Sverige/Danmark tillsammans för att inte behöva visa hur dåligt det går för Danmark. Detta kan säkert stämma men i så fall så verkar Sverige väga upp för detta. Tyvärr verkar CR fortfarande vara över 100% för SV/DK men de bidrar fortfarande med float till investeringsportföljen och likaså intäkter och likt amerikanska försäkringsbolag finns det en del vinst att hämta även där. För övrigt har SV/DK ökat GWP med 160%, 191% i lokala valutor och de ska ha nått kritisk massa vilket är trevligt. Sedan årets start har de skrivits premier för 500 miljoner, strax över dubbelt så mycket som förra året. Sverige och Danmark har bidragit med den totala tillväxten på 26% med 16% och lär fortsatt stå för en tvåsiffrig tillväxt även nästkommande två åren.

Det rapporterade även att de undersöker möjligheter för expansion i ett fjärde land. Jag tycker det är bra att investera vidare i verksamheten och att de är kapitalstarka nog att testa på. Det kan även finnas mycket potential i andra länder. Ett orosmoln är att det tagit lång tid med Sverige och Danmark, 4 respektive 3 år och om Danmark har ett tag kvar så kanske man bör fråga sig hur duktiga de är på att identifiera nya länder. Deras lågkostnadsmodell bör ha potential och det är intressant hur de jobbar främst organiskt, vilket också medför att det kan ta längre tid att nå positiva resultat.

Sist men inte minst är investeringsportföljen som ökat med 1 miljard (23%) sedan förra året och GWP i år för egen räkning ligger på 1.3 miljarder där då större delen gått till investeringsportföljen, faktiskt lite osäker på vad de gör med resterande, avsättningar? Investeringsportföljen gick väldigt dåligt i Q3 om man jämför med Q3 förra året vilket medförde en sänkning av prognosen för resultatet för helåret. Vad jag tyckte var intressant var att med en miljard mer än förra året så behövs mindre procent i avkastning för att nå samma resultat till oss ägare. Till exempel YTD så har de tjänat 223,3 miljoner (4.9%) mot 172,9 miljoner förra året (4.7%) eller 50 miljoner extra med samma procentuella avkastning. Det var nästan väntat att det skulle gå mindre bra för portföljavkastningen med den senaste turbulensen i marknaden. Långsiktigt är jag inte så orolig dock och resultatet är något dopat pga det goda investeringsresultatet vilket jag inte riktigt tänkt på tidigare.

Missade jag något viktigt?

Portfölj Juli

Portföljen slog rekord i Juli med en uppgång på 9% på en månad vilket är helt otroligt (35% i år). Protector sprang iväg 24% men även nytillskottet Vardia har stigit 25% sedan köp. Awilco Drilling och Pheonix har även de båda gått upp 12% vardera vilket gör att alla mina större innehav har gått starkt. Även ARCP lämnade en bra rapport och har gått upp 10% senaste månaden. Synd att jag inte har planer på att realisera något av de då jag tror det finns plats för ytterligare uppvärderingar då alla ovannämnda aktier är undervärderade. Några rapporter kom in under månaden, Fortum och Atea lämnade bra rapporter medan Ganger Rolf och Telia lämnade dåliga rapporter.  Är något osäker över mitt innehav i Ganger Rolf då en del av caset är baserat på att FOE uppvärderas vilket jag inte riktigt ser hur det kommer hända då deras verksamhet är ganska konkurrens utsatt och FOE tappar kontrakt.

Viktiga händelser i Juli:

• Jag köpte Atea, 80 aktier á 71.00 nkr. Köpet kommer att tillföra tillföra 530kr i utdlening på årsbasis.
• Jag köpte Protector Forsikring. 200 aktier á 40.5 nrk. Köpet kommer att tillföra 386kr i utdelning på årsbasis.
• Jag sålde TeliaSonera, innehavet var +2% (+8% inklusive utdelning) och 318 kr realiserades vilket påverkar det totala portfölj resultatet marginellt positivt. Försäljningen minskar utdelningen på årsbasis med 660kr.
• Jag köpte Bahnhof, 100 aktier á 78.50kr. Köpet kommer att tillföra 275kr i utdelning på årsbasis.
• Jag köpte Iron Mountain, 64 aktier á 34,24USD. Köpet kommer att tillföra runt 920kr i utdelning på årsbasis.
• Jag fick utdelning från ARCP på 108kr (16 kr källskatt)

Totala utdelningar i år uppgår nu till : 10453
Annonserade utdelningar på innehaven i år uppgår till: 13720

Portföljvärdet uppgår till 263tkr och ser ut enligt följande:


Kom fram till att jag fortfarande såg stor uppsida i Protector och tänkte öka dagen innan på 39 men blev något över det då kursen gick upp på rapport. Med ökad vägledning för VPA så slog jag till på ett sista köp vilket visade sig var bra tajmat när kursen steg 9% till. Vid dessa nivåer tycker jag inte längre bolaget är undervärderat utan rör sig inom intervall för rimlig värdering. Med tillväxt potentialen som finns ser jag dock inget skäll till att sälja och jag hoppas att kursen inte stiger allt för snabbt så att jag blir tvungen att sälja.

Atea gick självklart ner efter köpet förra månaden och jag passade på att öka. Kursen åker lite berg- och dalbana och gick självklart ner till 69 innan den gick upp till 73 igen. Kan fortfarande tänka mig att öka men just nu med tanke på portföljfördelning kan annat komma förre.

TeliaSonera såldes då den är 20% över mitt köptak och den enda uppsidan jag ser är om de får in pengarna från den turkiska verksamheten. Annars ökade belåningen oroväckande och likaså är vinsten på en nedåtgående trend, vilket gör att jag är orolig för framtida utdelning då Svenska bolag inte är rädda för att minska utdelning. Telia var även tänkt som något slags högräntekonto men vill jag ha det finns det mer potential i BDCer eller någon REIT. Bahnhof och Vardia är även de, intressanta, pga framtida utdelnings potential. Inte för att Telia är en dålig investering men ser mer potential i andra befintliga innehav än Telia. Jag har nu satt ett kursalarm på 44 på Telia så får vi se vad som händer när kursen letar sig ner även om jag helst hade gått in runt 40kr. Som nämndes tidigare så gick investeringen i TeliaSonera +8% inklusive utdelning vilket är ganska dåligt på ett år. O andra sidan var det tänkt att den skulle vara ganska stabil och jag tjänade 15% på att inte sälja efter utdelning annars har jag haft planer på att sälja ett tag.

Bahnhof köptes med likvida från TeliaSonera. Jag tror de kommer göra bra ifrån sig kommande år och passade på att öka på mitt innehav vid nuvarande nivåer som jag inte tycker är utmanande alls. Obefintliga skulder och ett starkt koncept gör det till ett stabilt bolag och organiska tillväxtmöjligheter blir en trevlig bonus. Det ska bli intressant att läsa rapporten den 26:te.

Ett till köp gjordes med nysparande som det förhoppningsvis kommer ut en analys om nästa vecka. Namnet är Iron Mountain (NYSE:IRM) och är en nykonverterad REIT som kommer ge 6% utdelning och utdelningstillväxt. Några godbitar att suga på tills analysen är klar är en förnyelsegrad på 98% (på 1 till 3 års kontrakt) och en uppskattad total kontraktstid på 15år. Detta är inte ett "high-yeild" case utan jag tycker att i ett såpass stabilt bolag (ökande vinster i 25år irad) så är aktien undervärderad och bör se en uppvärdering. Medan jag väntar på uppvärdering får jag 6% per år plus en bonusutdelning på 8.5% i år.

Hur gick Juli för er? Några intressanta aktier som kom till eller åkte ut?