Analys: Phoenix Group Holdings

Har funderat på brittiska Phoenix Group Holdings (LON:PHNX) ett längre tag, köpte även in den i portföljen. Såg dem då bloggaren ägamintid köpte in dem, och med en direktavkastning på 8% tyckte jag det var värt att kolla mer på. Tyvärr så tillkommer courtage kostnader på 750 kr vid köp av aktier på London börsen vilket medför att dels vill jag ta en större post och dels vill jag inte behöva köpa/sälja kortsiktigt. Det om något skulle försämra avkastningen. Blir en analys även om jag varit lite seg med att lägga upp dem. Kommer även att testa att betygsätta varje segment.

Konkurrens och arbetssätt
Phoenix Group förvaltar och monterar ner stängda pensions och livförsäkringsfonder och är den största pensionsförvaltaren i Storbritannien med över 5 miljoner kunder. Det som skiljer en stängd pensions fond från vanliga fonder är att den inte tar emot nya kunder och därmed inte får in nytt kapital även om visst inflöde av kapital förekommer (pga ändringar eller tillägg i fordringar). De enda nya verksamheten Phoenix Group tar på sig är livränta (även kallat annuitet). Livränta är när en kund betalar en premie för att efter pension få pengar regelbundet. Denna marknad väntas ändras inom snar framtid men det påverkar inte Phoenix Group något nämnvärt då det är en liten del av deras verksamhet. Deras främsta inkomstkälla är verksamheten kring de stängda fonder. Däribland fördelas inkomsten mellan avkastning på investeringar, förvaltningsavgifter (till den grad de överstiger kostnader) samt kundfordringar eftersom de löper ut. När fordringar löper ut tillfaller kapitalet Phoenix Group vilket möjliggör ett långt, stabilt, förutsägbart kassaflöde.

Då de inte hanterar öppna fonder minskar kostnaderna för att administrera nya åtaganden. Eftersom fodringar löper ut minskar vanligtvis inte kostnaden för administration då det kostar samma för hela fonden. Detta är dock annorlunda för Phoenix Group då de använder sig av externa bolag för administration av fordringar vilket gör att när antalet fordringar minskar, minskar i sin tur kostnader.

Fokus för bolaget under 2014 är ytterligare kontroll angående Solvency II som är ett EU-direktiv för att säkerställa tillräckligt mycket kapital inom försäkringsbolag för att likt Basel III kunna hantera framtida ekonomiska svårigheter. De jobbar löpande med att få reda på vad som krävs för att klara Solvency II och Basel III.

Bolaget verkar erbjuda en kvalitativ tjänst med konkurrenskraftiga priser som kan hållas lägre en deras konkurrenter. Att byta försäkringsbolag verkar inte helt lätt och Phoenix Group jobbar ständigt med att förbättra kontakt med kunderna. Hittar dock inte vad de har för direkta konkurrenter, med 5 miljoner kunder har de en stor marknadsandel och de hanterar bara stängda fonder då de vill hålla på med det de är bäst på. Jag tycker mig förstå deras arbetssätt men i brist på information om konkurrenter får de 3/5. Hade de haft mindre kundfokus hade jag varit mer orolig.

Finansiell ställning
Phoenix Group har en stark finansiell ställning. Deras IGD (European Insurance Groups Directive), ett mått på försäkringsbolag kapitaltäckningsgrad. Policyn är att ha över 0.5 miljarder överskottskapital och de har runt 1.2 miljarder i överskott. De förvaltar för närvarande 68.6 miljarder pund och nivån har inte ändrats senaste året.

De har en soliditet på 55% och efter försäljning av Ignis Managment(som jag valt att inte ge information om då den säljs) kommer de ha en soliditet på 61% eller en hävstång på 39%. Målet är att ha en hävstång mellan 35-40% vilket ger Phoenix Group utrymme att förvärva extra fonder för att få ut synergier. Den låga hävstången gör även att de får bättre kredit betyg och kan låna till förmånligare räntor. De arbetar kontinuerligt för att se över framtida reglering av marknaden i form av Basel III samt Solvency II. Med hävstång på 39%, som minskat från 58% 2010 så är Phoenix Group väl förberedda på framtida reglering.

Phoenix Group har en kassa på 9,224 MGBP och räntekostnader uppgår till 230 MGBP vilket ger en ränteteckningsgrad på 40. De klarar därmed mina riktlinjer med god marginal. 2013 tjänade de 999 MGBP efter skatt och 694 användes för att amortera lån och 120 MGBP till att ge utdelning. Vilket betonar deras enorma kassaflöde. Med detta får Phoenix Group 5/5.

Tillväxt och intjäningsstabilitet
För att bli mer effektiva samt gynna kunder mer har de infört ett nytt IT-system, som gjorts både skalbart och kostnadseffektivt. De gör även några olika nya modeller för att beräkna kostnader samt resultat för kunder vilket borde ytterligare effektivisera samt om inte ge fler kunder, öka sannolikheten att befintliga kunder stannar. Investeringar går bättre och under året gick 85% av deras förvaltade tillgångar över deras jämförelse index. Phoenix Group håller löpande på med diverse expansioner och andra planer. Som nämndes ovan så ser de konstant över förvärv för att få ytterligare synergier vilket gör att de kan öka sin intjäningsförmåga. 

Phoenix Group är väldigt måna om sina kunder och försöker ständigt att förbättra deras kundbemötande. Tex. var de först med att erbjuda pensionärer hela deras pension i en klumpsumma om de ville det, vilket många har accepterat. De är även måna om sina medarbetar och har blivit erkända för andra året i rad som en av de bästa arbetsgivarna i Storbritannien.

En positiv effekt av en stängd fond när det gäller pensionsfonder som Phoenix Group har är att när åtaganden löper ut, tillfaller allt bundet kapital Phoenix Group, vilket gör att nytt inflöde av pengar är väldigt pålitlig. Det gör även att de har möjlighet till en högre hävstång än deras konkurrenter

Phoenix Group väntas tjäna mindre nästkommande år men då CAPEX och belåning minskar ger det ändå utrymme för större vinstmarginal och höjd utdelning. Då är även eventuella optimeringar som ledningen kan tänkas göra ej inräknande. Med mindre amorteringar bör de dessutom kunna tillföra en ökande del av sitt kassaflöde till ägarna i form av utdelningar.

Intjäningsstabilitet ur ett 20 års perspektiv glappar genom att eftersom kapital frigörs bör det förvaltade kapitalet sina över tid. Detta har historiskt motverkats genom att ta på sig fler fonder och från dessa ta ut synergier. Hur de gör då är att hitta fonder som är MCAV neutrala eller handlas till rabatt. Sedan gör de fyra saker för att öka värdet. Omstrukturering, riskhantering, verksamhetsstyrning och outsourcing för att då få ut ett högre MCEV.

Då det fortfarande är viss osäkerhet om framtida förvärv och vad som händer med fonderna över tid får Phoenix Group 4/5.

Utdelningstillväxt och -stabilitet

Som kan avläsas av deras finansiella ställning och även intjäningsstabilitet så bör de inte ha några problem att både utöka sin utdelning samt att bibehålla utdelningen. Utdelningen är varje halvår och direktavkastningen i skrivande stund är runt 9%. De får dock mindre betyg då de inte delat ut i 5 år i rad då de inte existerat på börsen så länge. Utdelningstillväxten kommer begränsas av om de lyckas växa via förvärv eller ej då de inte har någon större organisk tillväxt. Kassaflödet kommer dock ge utrymme för fortsatt höjd utdelning.  Med detta får Phoenix Group 4/5.

Ledning och Ägarbild

Ledningen har satt tydliga mål inom hur mycket fritt kassaflöde man har, ökningen av värde samt minskning av hävstång. De nåde sitt mål om värdeökning av kapital ett år i förtid vilket tyder på att de är ganska konservativa i sina prognoser. Likaså tjänade de 817 MGBP under 2013 vilket var ganska mycket mer än deras mål på 650 - 750 MGBP per år. Kassaflödet har följt en liknande trend. I och med deras konservativa och lätt läsliga framtidsutsikter får jag större förtroende för ledningen.

De största ägarna är institutioner vilket ger minus för ägarsituationen. Vad gäller VD så har han inte ökat sin lön sedan han fick positionen 2011 och tackade nej till en löneökning i år. CFO fick en löneökning som motsvarar vad hans företrädare hade vilket verkar vettigt. Då de nåde samtliga krav för tilldelning av aktier tackade även här VD nej till 2/3 av antalet han var berättigad till. Deras löner ligger i nivå med branschkollegor och de äger båda en del aktier i Phoenix Group.
Med en stark och trovärdig ledning och en svagare ägarbild får Phoenix Group 4/5. Hade det varit ett mindre bolag hade ägarbilden behövt vara gynnsammare.

Risker
Nyligen meddelade Storbritanniens överseende organ att de skulle se över hur pensionsföretagen och hur de hanterar de stänga fonderna. Problemet är höga flyttkostnader och att äldre kunder inte får samma förmåner som nyare kunder kan tänkas få. Även om det är en risk så tycker jag Phoenix Group står väl till för att bemöta denna ändring då de har ett stort kundfokus och de nämnde själva i ett pressmeddelande att de välkomnar chansen att förbättra sitt agerande mot kunder. Det verkar även som att de inte är någon snabb process och de kommer inte gå igenom alla åtaganden utan bara en delmängd.

Den ovannämnda risken tycks vara den mest överhängande risken då de har ganska stabila finanser. Det bör då ses som en bransch risk och en politisk risk. De agerar i en ganska snäv bransch och har ingen diversifierad verksamhet att tala om, vilket även det är en risk. I deras fall så väljer de att fokusera på vad de är bäst på. En valuta risk tillkommer vid köp på andra börser dock bör den spela mindre roll över ett längre tidsperspektiv då jag anser att Punden är ganska stabil som valuta. Bolaget i sig har ingen valutarisk då intäkter och utgifter är i samma valuta. Utan diversifiering får de endast 4/5, men jag tycker att deras finansiella ställning och ledning kommer kunna hantera regulatoriska åtgärder i framtiden.

Nyckeltal vid analystillfälle
Pris per aktie: 6.61 GPB
Antal aktier: 224 820 000 st
Börsvärde: 1 554 MGPB
Net-cash: 115 MGPB
Vinst efter skatt: 145 MGBP
Vinst per aktie: 0,681 GBP
P/E: 18
Free cash flow: ~ 1000 MGPB
Eget kapital: 1 776 MGBP
Eget kapital per aktie: 7.9 GBP
P/BV: 0,88 ggr
Pay out-ratio (earnings): 84%
Pay out-ratio (FCF): 12%
Utdelning per aktie (prognos): 0.576 GBP
Direktavkastning: 8.56%
Utdelningstillväxt: ~ 10% 
Soliditet: 60,5%

Huvudsakliga källor som används är kapitalmarknadsdag, presentation och rapport.

Avslutningsvis har Phoenix Group blivit ett långsiktigt ägande med en angenäm direktavkastning i väntan på en uppvärdering. Även om bolaget inte värderas högre stödjer deras kassaflöde både tillväxt och utdelningar. Total betyget blev 4/5, får se med fler analyser om det funkar att betygsätta bolag på detta sätt.
Tankar om Phoenix Group och analysen? Något som jag missat?

Fortsättnings inlägg finnes här. 

Portfölj Maj

Portföljen rullar på. Slog SIX Return Index men 1% denna månaden med. Tycker dock den jämförelsen blir mer och mer irrelevant eftersom andelen svenska aktier minskar markant. Gjorde jämförelsen för att se om det var bättre att investera i Avanza Zero. Det hade tagit mindre tid och jag hade fått något mindre i avkastning med Avanza Zero men det har varit ganska mycket roligare att lära sig om aktier, bolag och börsen. Fler rapporter kom in och det var goda besked rakt igenom, passade på att öka i några innehav. Har även skapat konto på Nordnet för att testa deras plattform. Blev nyfiken på att investera i den danska indexfonden då det är enda marknaden jag ej har exponering mot och 0 avgifter är trevligt. Första och enda innehavet där blev en post i ARCP som jag läst en del om och funderat på ett tag. De avkastar bra mycket bättre än de svenska bolagen, dock är det en REIT så eget kapital lär inte öka något nämnvärt. Med tanke på svenska fastighetsbolagens övervärdering tycker jag detta blev bättre. ARCP är den enda investeringen av direktavkastningskaraktär som jag tyckt var intressant i USA då det finns många bolag i Sverige/Norge som ger bättre direktavkastning. AIG, Citi Group och POSCO verkar dock väldigt intressanta som andra bloggare belyst, samtliga verkar ganska undervärderade.

Viktiga händelser i Maj

• Jag köpte Ganger Rolf, 110 aktier, för 113NOK styck. Portföljandelen är 6.8% vid månadens slut.
• Jag sålde Sparebanken Öst med marginell förlust exklusive utdelningen.
• Ökade i Bahnhof och Mr Green & Co efter goda rapporter.
• Jag köpte ARCP, 190 aktier för 11.55 USD. ARCP utgör 7.2% av portföljen.
• Jag fick utdelning från Protector Forsikring på 1549kr (232kr källskatt)
• Jag fick utdelning från Bahnhof på 687.5kr
• Jag fick utdelning från Statoil på 547kr (82kr källskatt)

Totala utdelningar i år uppgår nu till : 6156
Annonserade utdelningar på innehaven uppgår till: 12701

Yeild on Cost på portföljen blir då 7%

Portföljen ser vid månadsslut ut:


Portföljvärdet uppgår till 197tkr. Efter rapport ligger endast Mr Green med negativa siffror, -11%. Kul att se att de går i rätt riktning, jag har sparat 2tsek på att inte sälja dem vilket är trevligt. Nu börjar de vara värda vad jag gav för dem för 8 månader, tror de kan öka sin intjäning ett tag till vilket var varför jag ökade. Samtliga bolag som gett utdelning under Maj har tagit igen utdelningen kursmässigt och i Mr Greens fall så steg kursen på utdelningsdagen så den utdelningen blev "grattis". Under Juni kommer ytterligare utdelningar och jag funderar på att öka i Protector efter en strålande rapport. Likt Mr Green är inte tillväxten i prissatt i kursen och de ger en högre utdelning. Atea och Seadrill tänkte jag kolla lite djupare på. Seadrill är jag dock orolig för ledningens många optionsprogram samt skulderna även om de verkar hanterbara. Jag exponerar mig även redan en del mot oljeriggar men det är en väldigt lönsam industri.

Funderar även på att sälja Swedbank. De har en trevlig utdelning och stabila finanser men saknar tillväxt. Om jag kan få högre utdelning och tillväxt på köpet, borde det bli en bättre investering. Även om det är synd att inte ha en lönsam bank i portföljen så ökar risken för bakslag eftersom kursen ökar. Med undantag av Awilco så bör jag efter försäljning av Swedbank inte ha några bolag jag vill skifta ut ur portföljen närmaste året vilket bör minska omsättningen i portföljen ytterligare. Exklusive engångsposter ligger courtagekostnader på 0.5% av portföljvärdet vilket jag är ganska nöjd med kontra 2% förra året.

Tankar om Seadrill? Swedbank? Portföljallokering?

Aktiespararnas Analyskväll i Göteborg

Var inne på Aktiespararnas Analyskväll som hölls på handelshögskolan i Göteborg. Under kvällen hölls ett antal föredrag av VD:ar till bolag som ska noteras/hålla nyemissioner under året. Tänkte nämna tankar om dem. Tyvärr var ganska genomgående att få tjänar pengar nu.

Först ut var Scandinavian Enviro System (SES), VD Martin Hagbyhn presenterade bolaget. Vad de gör är att behandla begagnade däck som ska återvinnas. Deras speciella process kan utvinna olja, stål och kimrök. Gasen som används till uppvärmning uppstår även i processen så den driver nästan sig själv. Kimrök är en slags pulverform av olja som används till att göra gummi. De köper in ett ton däck för 350 kr, processen kostar runt 1200. Produkterna som de sedan säljer kan de sälja för 3500 vilket blir en marginal på 57%. De säljer redan stål till industrin och är på gång att testa Kimröken men än så länge har de fastställts att den har en hög kvalité som SES då kan sälja billigare, vilket ger dem en edge mot konkurrenter. Kimrök görs på olja så priset är knutet till oljan. De har även planer på att sälja fabrikslösningen till andra och ta royalties istället för att lägga upp fabriker själva. De har än så länge diskussioner med bildäcksförsäljare och energi producenter samt kommuner i både Kina och Ryssland utöver EU och USA. Avgaser är ett stort problem i Kina vilket gör dessa fabriker av extra intresse där. De har inte heller lov att köpa in Kimrök från andra länder utan det måste tillverkas i landet.

Nästa som pratade var Observe Medical's VD Magnus Emmoth. Här verkade det vara ganska klart. De har en produkt, i detta fall urinanalysator. De har kunder och behöver ta in pengar för att marknadsföra sig. Intäkter kommer främst komma från att man ständigt behöver byta ut delar av produkten. Ser dock inte varför andra bolag inte skulle kunna bygga en likvärdig produkt.

Tredje var Peptonic Medical AB, även här talade VD, Dan Markusson. De har stora möjligheter på en nischad marknad inom vaginal behandling. Problemet är att pengarna från notering kommer gå till en sista studie som väntas bli klar om ett år. Så det är minst till 2016 innan man kommer kunna se någon typ av intäkt.

Fjärde talare var Magnus Söderberg, VD för C Security Systems AB. Deras produkt är C-Pod som just nu är säkerhets och spårningssystem för båtar men det går även att få det till andra fordon i framtiden. De var ganska smarta och har då hittat försäkringsbolag som när de säljer försäkringar, kräver att kunden har C-poden. Detta tjänar även försäkringsbolaget på. De har redan en kund i Frankrike och pratar med folk i Ryssland. De väntas få positivt kassaflöde under året vilket var trevligt. Utan att veta vad aktien ligger på lät bolaget intressant.

Göteborgsbolaget Axonkids VD Tony Qvist och CFO Daniel Johansson var näste man till rakning. De utvecklar och säljer bilbarnstolar som de säljer främst i Sverige men även globalt. I Tyskland har de ändrat i lagstiftning som gynnar Axionkids. Det verkar rulla på fint, men jag har dålig koll på konkurrenter och marknad. Just nu erbjuder de bästa produkt men det känns inte som det är så svårt att kopiera. De har även just nu ganska hög marginal, uppemot 46% med mål på 50% efter att volymen ökar. Kändes som det fanns potential men fruktansvärt tråkigt med bilbarnstolar.

Kentima Holding utvecklar, tillverkar och säljer avancerade produkter för automations- och säkerhetsbranschen.VD Kent Nilsson talade om hur de jobbade på mjukvara mer än hårdvara som Axis håller på med, kändes lite oklart över hur det kommer gå att expandera. Pengarna från nyemmison kommer gå till att börja sälja utomlands. VD kommer gå in med 4 MSEK själv vilket jag ser som ett gott tecken.

Aktiespararnas egna Hitta kursvinnare programvara fick lite reklam. Om det nu funkar så bra funderar jag på varför de inte använder den på sin egna fond eller dyl. Ett exempel var att han hade fått 14% i år genom att använda programmet hitta kursvinnare som använde TA och FA.

Heliospectras var det intressantaste bolaget där tyckte jag. VD Staffan Hillberg var det som talade. Affärsidé går ut på att utveckla och sälja effektiva belysningssystem som ger kontroll av växternas tillväxt och kvalitet. De har redan kunder och det verkar finnas stor potential. Utöver att man kan producera frukt och grönt längre norr ut kan man även öka kvalitén på grödorna genom ljusmanipulation. De har 100 personer som jobbar med utveckling och testning. I ledningen sitter flera från utlandet med kunskap om andra marknader. Främst i USA finns det många som är intresserade. Här var även intressant att teckningskursen ligger på 8kr/unit. För en unit får man en aktie och en option, 2 optioner ger rätt att köpa fler aktier för 10kr/st under 2015. Ledningen har även optioner på 11kr 2016. Ledningen får inte heller sälja första året. Värt att nämna är att de ligger långt förre konkurrenterna vad gällande belysningsteknik.

Missade resterande presentationer men följande bolag var även där: BTS Group ,Phase Holographic Imaging , Phone Family och Cortus Energy som jag missade. Phone familiy går faktiskt med vinst vilket gör att de står ut lite från de andra bolagen som ska noteras. Cortus Energy verkade förutspås att de skulle gå i förlust ett tag till.

Sammantaget så gillar jag Scandinavian Envrio System och Heliospectras mycket som bolag. Vet dock inte hur jag ska bedöma värdet av aktien. Bioteknik bolagen kommer jag helt undvika men resterande kanske är värda att kolla på, känns som det är en del risk även om potential finns där med, främst i C Security Systems. Har en generellt negativ syn till noteringar men de två förstnämnda är ändå intressanta för egen del. Får se om jag hinner kolla på Heliospectras innan tiden går ut imorn. Vad tycker du om bolagen som är nämnda? Något att tillägga? Hur förhåller du dig till börsnoteringar?

Kort Om: Awilco Drilling Q1 2014

Awilco Drilling lämnade rapport i veckan så tänkte se om det fanns något av intresse. Intjäningen var något högre än Q4 förra året vilket är hänförligt till högre dayrates. Orderloggen har ökat marginellt vilket också är hänförligt till högre intäkter. Intäkterna var 40% högre än Q1 2013 men det känns mindre relevant även om det visar på lönsamhetsutvecklingen som ändå finns inom bolaget och branschen även om det ökar konkurrensen. Utdelning höjdes till 1.15 USD eller med 4.5% vilket var trevligt. De delar ut hela resultatet men då de har en kassa att röra sig med ser jag inga problem där.

Tillgångarna har ökat något då de gör investeringar i riggarna som bidrar mer positivt än vad värdeminskningen på riggarna gör. De har en del skatt som de är skyldiga men som inte behövs betalas förrän mitten av 2015. Den posten ligger på 50 MUSD och är inte hundra på hur den påverkar.

Wil Hunter, en av riggarna har ett fast schema fram till slutet av 2015. Sedan finns det 275 dagar till hos samma kund som är under auktion. Kunden är Hess. Vet ej när den äger rum.

Wil Phoenix jobbar just nu för Premier Oil men än så länge upphör det kontraktet i mitten av juli. Dock tar Awilco ut en 33% premie för den förlängda tiden . Det finns även möjlighet att få kontraktet förlängt fram till November vilket vore bra då de får mer betalt då. Om inte kontraktet blir förlängt så kommer de börja jobba för Apache direkt.

Värt att nämna är att kontrakten för båda riggar drar in 7% respektive 20% mer i bruttointäkter än vad de gjorde tidigare i år vilket stödjer vad Awilco nämnde i helårsrapporten om att de kanske kan höja utdelningen till 1.25 USD till slutet av året. Wil Phoenix har även fast kontrakt fram till 2017 så det som är intressant är om Hunter kommer få kontrakt eller ej efter 2015. Oklart när denna auktion äger rum.

Efter kvartalets utgång finansierade  de om sitt lån. De återbetalade hela sitt lån på 9% ränta till transocean och tog ett nytt lite större lån med 7% ränta på 125 MUSD. Räntebetalningar minskar och de fick extra 30 MUSD att röra sig med. I Awilcos fall känns det som att det stödjer fortsatt utdelning av hela resultatet.

Skatten på grupp nivå väntas dubbleras men med ökat kassaflöde bör inte kassaflödet påverkas allt för mycket. Utdelningen kanske inte ökar till 1.25 dock då den befintliga skattenivån ligger på 8-10% men utdelningen lär ligga på en fortsatt god nivå kvartalsvis.

Detta är en sammanfattning av presentationen, rapporten och konferenssamtal där samtalet och presentationen tillsammans gav ganska mycket mer information än rapporten vilket jag ska tänka på i framtiden med andrabolag. Sammantaget tycker jag Awilco går åt rätt håll och kommer behålla året ut. Ser dock gärna att de får förlängt kontrakt för Wil Hunter så att intjäningen blir garanterad en längre tid. Valutaeffekter och min tidigare snittning har gjort att jag ligger plus exklusive utdelning men bolaget är fortfarande undervärderat. Med risken som är ansluten till att ha endast två riggar så är jag nöjd med mitt innehav som ändå står för 15% av portföljen.

Kommentarer om Awilco? Har jag missat något?

Kort om: Mr Green & Co Q1 2014

Mr Green släppte sin rapport  för Q1 2014 häromveckan och det var bara trevlig läsning. Intäkter har ökat med 41% sedan samma kvartal förra året. Intressant att de under första kvartalet i år tjänade 40% av hela förra årets resultat. Detta påverkades dock i sin tur negativt av engångskostnader vad gäller marknadsföring som för en långsiktigt ägare är en positiv sak då intjäning kommer öka över tid. Antalet aktiva kunder minskade men det är hänförligt till minskade antalet gratis spel. Detta har i sin tur medfört att intäkter per kund har ökat. Andra goda nyheter var att intäkter från EU exklusive Norden står nu för 50% av intäkterna och kommer förmodligen dra ifrån Norden. Tillväxten i övriga Europa ligger på 100% sedan samma tidpunkt förra året. Mobil intäkter står för 20% av intäkterna och oberoende källor säger att mobil marknaden kommer öka explosivt detta året på runt 177% ökning. Mr Green lägger mycket pengar på att utveckla sina produkter och utbud för att kunna möta denna marknad.

Första etappen var att köpa två bolag. Båda köp gjordes under andra kvartalet och kommer synas i nästa kvartalsrapport. Båda bolag väntas ej gå i vinst i år och för ett av bolagen finns det risk att det påverkar kassan marginellt negativt. Bolagen som förvärvades var Social Holdings LTD som driver ett spel via Facebook kallat Spin Tower Casino. Köpeskillingen var 2.22 miljoner samt en prestationsbaserad köpeskilling på 14 miljoner inom 5 år som beror på intjäningen. Skulle Mr Green behöva betala den antar jag att de tjänat så mycket på köpet att det inte gör så mycket. Mr Green betalde även av deras lån på 1.98 miljoner.

Det andra bolaget var Dsrptv Gaming Ventures LTD som gör att Mr Green även får in garbo.com till sin spelportfölj. Här ägde Mikael Pawlo, Mr Greens VD 78.9% vilket jag är osäker på vad jag ska tycka om. Han får i varje fall ingen extra köpeskilling beroende på resultatet som minoritetsägarna får. Priset här var 4.4 miljoner och bör kunna stå för en större del intäkter än det andra förvärvet. Desto fler bolag som förvärvas kommer även hjälpa dem i marknadsföring vilket är bra.

Mikael Pawlo nämnde att de har för avsikt att köpa fler bolag om idéerna och spelen passar in till deras portfölj och de flaggar även för fler marknadsförings poster såsom den i Q4 2013. Mr Green har 142.7 miljoner i kassa, därmed kommer inte deras handlingskraft vad gäller förvärv eller ökad marknadsföring påverkas av 46.6 miljoners utdelningen. Likaså i brist på förvärv så bör utdelningen kunna öka markant nästa år. Mr Green innehar sedan ett tag tillbaka inga räntebärande skulder.

Något jag inte räknade med vid min analys senast var tillväxt så de kan förmodligen tjäna 2.6 kr /aktie i år. Optimistisk kan tillväxt och mindre engångskostnader hänförliga till marknadsföring dra upp det mot 3kr/aktie. Likaså kommer det fler stora engångskostnader vilket i längden bör vara bra kan årets resultat hamna på ner mot 2.4 kr /aktie.  Detta ger P/E mellan 17 och 13 med dagens kurs. Likaså bör utdelning nästa år hamna på minst 1.7kr vilket blir 4.25% direktavkastning med dagskurs. Något jag ej tagit hänsyn till är att intäkterna bör vara lägre under sommaren så uppskattad intjäningen bör hamna närmare nedre intervallet än övre intervallet.

Tidigare har jag funderingar på att sälja men röda siffror spelar som vanligt ett spratt. Visserligen är det fortfarande en bransch med låga inträdesbarriärer vilket kanske gynnar Mr Green i detta fallet. De växer fortsatt snabbare än marknaden. Frågan är hur länge denna tillväxt är rimlig? Det finns potential till väldigt stor tillväxt över tid men likaså kan konkurrenterna ha uppdaterat sitt utbud, vad finns det som säger att de kommer vara på topp om 3 år? Mr Greens förvärv och större utlandsexponering bör göra dem mer beredda på framtiden. Utlands tillväxten gör även att risken för att enskilt reglerade marknader påverkar resultatet negativt. Kommer nog varken köpa eller sälja på dagens nivåer och med den nya infon hade 35 som kursen låg på tidigare inte varit så dum. Tycker dock inte jag agerade fel som inte köpte då jag agerade med informationen som fanns tillgänglig. Lite Curiosa så sprang kursen iväg och påverkades inte alls av utdelning.

Tankar kring Mr Green och deras förvärv? Att VD ägde ett av förvärven? Är mina förväntningar på intjäning rimliga?

Creades grundare på besök

Creades styrelseordförande och VD Sven Hagströmer var på besök på Chalmers över lunchen igår, och svarade på lite frågor. Det var intressant att höra hur han tänker och i förlängning hur de tänker på Creades. När han talar påminns jag om Buffets tankar. Detta är inte ord för ord utan som jag minns det. "När Creades handlas till över 10% rabatt så återköper vi aktier. Om vi kan få en portfölj som den vi äger för 10% rabatt, hur skulle vi inte tjäna på det?" Detta medför även att om marknaden inte ser värde i Creades kommer de eventuellt att försvinna från börsen. I Buffets fall sträcker det sig till och med till 1.2x substansvärdet.

Avanza och Klarna var de största fynden som på 15 respektive 7 år nått ett börsvärde på 6 respektive 7 miljarder kronor vilket är ganska imponerande. De avyttrar innehav när de känner att Creades inte kan tillföra något till bolaget längre vilket var fallet i Klarna. Av detta följer att de gärna går in i företag där de kan göra någon skillnad och där de ser att det finns utrymme för åtgärder. De tar gärna en betydande position vilket gör att de inte agerar i större bolag utan tvärtom mindre bolag. På detta sätt har de makt att byta ut ledning och styrelse och sätta bolag på rätt köl.

Just nu fanns det ingen favorit av befintliga innehav och de finns förbättringsåtgärder i samtliga bolag. Avanza var som ett barn för Hagströmer så de lär vara ganska bra ägare där ett långt tag. Han nämnde även att en grupp av företag är bra att ha för att skydda sig om något slår ut fel. Det finns alltid risk för fel även för de som kan och jobbat i branschen länge.

Det snackades även lite om politik, Kina och några livserfarenheter. Det var allt som allt kul att lyssna på och man blev lite smittad. Dags att bli entreprenör kanske.

Jag blev även lite sugen på att investera i Creades problemet är att jag tycker just Avanza aktien är dyr och i förlängning blir även Creades då dyr eller den får en mindre säkerhetsmarginal. Sen är jag inte säker på hur jag ska bedöma värde och tillväxt på investmentbolag men har varit intresserad av både Öresund och Creades ett tag.

Tankar om Hagströmer? Creades och deras investeringsstrategi? Investmentbolag i allmänhet?

Kort om: Bahnhof Q1 2014

Rapporten för första kvartalet 2014 kom ut i morse och det var trevlig, kort och lättförståelig läsning. Marknaden verkade tycka samma och kursen stannade +7,49% vid slutet av dagen. Hör följer en kort summering av innehållet.

Privat
Antalet kunder ökade med 5077 upp till 130 318 vilket är en tillväxt på 4% eller 16% på årstakt om det fortsätter vilket är fullt möjligt. Ökning förra året såg en nettoökning av 13,6% eller 15000, i år har alltså en tredjedel av förra årets tillväxt gått på ett kvartal vilket är goda nyheter. Jag förväntar mig inte att nettotillväxten ska fortsätta öka oändligt så det är alltid trevligt att den ökar. De har ser nu över organisation för kundtjänst för att öka tillgänglighet och service till deras kunder. Bahnhof har även fått omnämnande för att de levererar den snabbaste hastigheten som upplevts av kunder och inte den som företagen ger ut själva. Undersökningen har gjorts i en oberoende rapport.

Företag
Företag stod för 54.6 Mkr (46%) av omsättningen vilket betyder att företagssegmentet står för en allt mindre del av intjäningen. Även om det finns lönsamhet på företagssidan likaså. Webahallen och eBay nämns som nya kunder senaste kvartalet. Med ett stort utbud av kvalitativa företagslösningar står de sig väl inför framtida åtaganden och tillväxt.

Finanser
Omsättning under Q1 var 119 miljoner och vinsten på 17 miljoner (+30,6% mot Q1 2013) och per aktie efter skatt 1,29. Q1 är vanligtvis ett svagt kvartal men de har ändå tjänat lika mycket som Q4 2013 vilket jag trodde jag var konservativ när jag trodde intjäningen skulle vara samma. Nu var den samma om man räknade med tillväxt. Soliditeten uppgår till 45% och kassaflödet ligger på runt 124 Mkr där nästan 30 kommer delas ut snart. CAPEX ligger på 7,5 Mkr vilket är i nivå med tidigare. De har planer på och har även historiskt växt organiskt och den stora kassan möjliggör detta och en bra utdelning.

Framtiden
Prognos för 2014 är 70 Mkr och en omsättning på 525 Mkr vilket är i linje med vad jag uppskattade att de klarar av. Bahnhofs långtidsprognos om fem år är att ha dubbla omsättningen mot idag och 12 rörelsemarginal vilket blir 120 Mkr i vinst och 1 miljard i omsättning. 15% per år behöver vinsten öka med ränta på ränta effekt för att det ska gå så blir intressant att se vad som händer. Även om de inte lyckas nå målet så verkar lönsam tillväxt inte vara några problem.

Bahnhof annonserade i årsrapporten att de tänker uppföra en stordatahall i centrala Stockholm. Detta gör ett dotterföretag vid namn Elementica AB som specialiserar sig i att bygga datahallar. Tanken är att de ska kunna bygga datahallar åt fler än Bahnhof. Finansiering är fortfarande oklar och i Q1 rapporten nämner de att om intresse finns att investera så kan man höra med dem. Bahnhof har ett ganska stort kassaflöde men de verkar vilja finansiera detta på annat extern visst. Får väl se i nästa rapport om det kommer mer info. Väntar även på mer info angående listbyte men det nämndes inget i rapporten.

Slutligen så får kursen gärna vara kvar på dessa nivåer. Årets tillväxt är delvis redan inprisat men jag sitter gärna ett tag på dem så kan gått tänka mig vara nettoköpare beroende vad för annat roligt som finns. Direktavkastningen och ingen belåning begränsar nedsidan till ett bra företag.

Tankar om Bahnhof? Bahnhofs framtid? Är mina antaganden rimliga?