Analys: Mr Green & Co

Mr Green & Co släppte sin rapport igår och tänkte försöka gå igenom bolaget ordentligt för att bestämma vad jag vill göra med dem i framtiden. När jag köpte bolaget var det rent spekulativt och dessutom på rusning. Mitt gav låg på 49kr något vartefter jag köpte på mig lite mer vid 35kr för att snitta då jag fått en bättre uppfattning om bolaget. Kursnedgången då som nu var att marknaden trodde vinsttillväxten skulle gå snabbare än vad den faktiskt gjorde.

Konkurrens och arbetssätt
Kort så håller Mr Green & Co online betting och kasino spel till såväl datorer som smartphones. Likt Betsson så verkar MRG kunna öka sin kundbas i en ganska konkurrensutsatt bransch. En del av detta tas ut av siffror på en tillväxt inom online kasino användning som ökar kundbasen så utöver att ta kunder från varandra så försöker de olika bolagen locka till sig nya kunder. En del av nya inflödet förutsätter jag kommer ifrån att fler och fler blir myndiga och får då spela om pengar. Internet betallösningar och lätt åtkomst gör det även lätt för fler och fler att komma åt kasino tjänsterna. För hur MRG och hur de står sig för att garantera sin fortsatta (ökande) marknadsandel lånar VDs ord:

"Tillväxten är ett resultat av Mr Greens förmåga att skapa en trygg och spännande spelupplevelse för spelarna i kombination med en satsning på nya mobila plattformar som läsplattor och smarta telefoner.Mr Green fortsätter att investera i marknadsföring och ny produktutveckling för att säkerställa att bolaget är rustat för de tekniska förändringar som sker på marknaden, som skiftet till mobilt spelande. Vidare har bolaget en intressant utvecklingsportfölj med nya kasinolösningar som både tilltalar dagens kasinobesökare och attraherar nya kunder.Vår satsning på Grönt Spel, där kunden själv sätter gränser för sitt spelande, tillsammans med en väldesignad och trygg spelupplevelse och ett spännande varumärke gör att Mr Green har fortsatt starka förutsättningar att växa snabbare än marknaden."

Det finns inga höga trösklar eller någon "moat" för att komma in marknaden vilket gynnar MRG som försöker komma in i marknader. Enda "moaten" är bra produkter som i sin tur gynnar varumärket. Här utmärker sig MRG med mycket utveckling som tyvärr drar sig med en del kostnader. Marknadsföringskostnaderna ligger på 40.7% av intäkterna (j.fr Bettson på run 30%). Denna siffra har stadigt minskats eftersom intäkterna ökat och behovet av en lika aggressiv marknadsföringspolitik minskar. Senaste kvartalet kom en nästan dubbelt så stor marknadsföringskostnad (65 MSEK kontra 36.8 MSEK) då de enligt utsaga jobbar på att komma in i nya marknader (länder) och dras med högre investeringskostnader för att bilda ett namn.

Finansiell ställning
MRG har ingen skuld till kreditinstitut vilket är en viktigt grund för investeringsunderlag med ett såpass litet bolag. Annars är leverantörs skulder och uppskjuten skatteskuld de största posterna som täcks av det fria kassaflödet. Anläggningstillgångar är väldigt stora med en varumärkespost om 272 MSEK och en  goodwill post på 446 MSEK som jag är osäker på hur rimliga dessa poster är. Dock läggs inga större vikt på dem. MRG har en del investeringar i bla. garbo.com som är en beting sida som riktar sig till kvinnor då de medelanvändaren på betingsidor är en 43-årig kvinna borde det kunna locka en del kunder. Går det vägen så kan MRG köpa hela garbo.com. Mr Green har vid årslut en kassa på 111 MSEK där de då kommer dela ut 46.6 MSEK vilket ger dem en gedigen kassa för att vara handelskraftiga inför framtiden. De har en hög soliditet på 98% så den finansiella ställningen får anses vara stark. Då de dessutom finansierar utvecklingskostnader och finansieringskostnader med hjälp av intäkterna bör kassan växa.

Tillväxt och intjäningsstabilitet
Ett orosmoln är om Q4 är en varning om framtida resultat kommer drabbas mer negativt än positivt när kostnader springer iväg snabbare än intäkter. Dock skulle marknadsföringskostnaderna i Q4 inte förekomma regelbundet i framtiden utan någon gång ibland då de tar sig in i ett nytt land. I Q4 ökade intäkterna med 35% gentemot Q4 2012. Helårs intäkterna ökade med 52.1% från 318 MSEK till 483.5 MSEK. Resultatet efter skatt blev 59.3 MSEK (30.3). Kostnader för sålda produkter minskade till 17.4% av intäkterna (j.mf 18.7% året innan). Marknadsföring kostnader minskade likaså till 40.7% av intäkterna (j.fr 42.4% året innan). Övriga kostnader minskade till 19.8% av inäkterna (j.fr 24.4% året innan). Resultatet per aktie blev 1.65 (0.85) vilket var något under vad jag hade räknat med då jag trodde att Q4 resultatet skulle bli minst så bra som det var samma kvartal förra året vilket skulle ge minst 2kr per aktie och ett P/E 17.5 (j.fr 21.2 som det är nu). Då jag ser deras varumärke samt erbjudna tjänster som stabila och långsiktiga så ser jag intjäningsförmågan som ganska stabil. Med mindre kostnader i framtiden gentemot högre intjäning så ansätter jag att de kommer tjäna 2.5kr/akite under 2014 för att då ha ett P/E på 14. Skulle de få högre kostnader i form av marknadsföring bör man över tiden se en ökning i intjäning.

För helåret hade de 85887 aktiva kunder (j.fr 57858 förra året). Detta motsvarar en ökning med 48% och ökningen från Q3 var runt 30%. Exponeringen mot Sverige och Norden har minskat under året vilket är bra inför framtiden. 2013 stod Norden för 65% (78%) av intäkterna och övriga Europa 35% (22%). De länderna där flest besökare kommer ifrån enligt alexa är för Sverige (46.6%), Finland (15%), Norge (7.3%). Tyskland och Stor Britanien 5.7% vardera och Österike, Polen, USA, Nederländer och Israel med 3-1%. I Sverige är Mr Green rankad 295 mest besökta hemsidan i Sverige (j.fr Betsson på 203).

Utdelningstillväxt och -stabilitet
Utdelningen i år är på 1.3kr vilket blir 3.7% vilket är ganska bra för första året på börsen. Min egen Yeild on Cost blir desto mindre då jag köpte aktien vid ett premium om man jämför med dagens kurs. Mr Green har en utdelningspolicy på att dela ut eller återköpa aktier till ett värde av upp till 50% av det fria kassaflödet. Årets utdelning är 79% av årets resultat och 42% av kassaflödet. Då bolaget kom till börsen förra året får man gå på framtida möjligheter till utdelning. Då grundarna och största ägarna var med och grundade Betsson får man anta att de kommer vilja se en liknande utdelning. Är resultatet på samma nivå som förra året vilket det bör vara så blir utdelningen minst på samma nivå nästa år som i år.

Ledning och Ägarbild
I ledningen finns Mikael Pawlo som också är en av de större ägarna tillsammans med två av Betssons grundare vilket känns tryggt. Lyssnade på en podcast där han blev intervjuad och fick ett gått intryck om honom så väl om bolaget och dess framtid.

Risker
Onlinecasinon såsom MRG och även Betsson finner sig i en ganska stor risk vad gäller reglering av marknader. Varför en stor geografisk spridning är viktig. Reglering finns i olika former och kan utgöra en viss moat mot mindre företag. Reglerande marknader ger ofta mindre avkastning i form av högre skatt eller andra avgifter. Här tror jag dock MRG kommer lyckas bra i framtiden med deras marknadsföring och licenser kommer köpas när det gynnar dem. MRG är ett ganska ungt företag på börsen även om hemsidan är fem år gammal. Bortfall eller markant minskning av kunder kommer påverka dem mer negativt än tex Betsson. En minskning av tillväxttakten minskar kurspriset och även fördelen som MRG borde ha som ett mindre bolag i form av expansions möjligheter. MRG har en viss valuta risk och då främst mot EUR. Denna risk bör öka eftersom deras exponering mot andra länder ökar.

Nyckeltal
Med dagens P/E är den väldigt dyr. Som ett mindre tillväxt bolag har det en del potential vilket gör att en högre nuvarande P/E är mer motiverad. Bara synd att jag har ett sånt högt GAV. Dagens kurs med mitt antagande om ett resultat på 2.5kr aktie ger ett P/E tal på 14 vilket är en del under branschens snitt på 18. Direktavkastningen på 3.7% gör det intressant. Dock har jag redan köpt vid 35kr vid tidigare tillfälle och skulle se kursen gå ner till 30kr innan jag skulle öka min position. Den är fortfarande inte jättebillig och om jag inte redan ägt aktien är jag inte säker på att jag skulle tagit position. Då extraordinära kostnader påverkade Q4 negativt räknar jag för att vara på den säkra sidan med en normal intjäningsförmåga på 2kr/aktie.

Sammanfatningsvis så tror jag det kan gå bra för MRG över ett längre perspektiv och känner mig ganska trygg med fortsatt innehav. Direktavkastningen minskar på nedsidan medan jag väntar på att intjäningsförmågan ökar. Då det fortfarande är ett ganska ungt bolag så kommer jag nitiskt följa utvecklingen och se om det utvecklas på ett sett jag gillar. Jag ska även hålla uppsikt över om mina antaganden är rimliga eller behöver justeras.

Tankar om Mr Green och min analys? Har jag missat något?