Kort Om: Atea Q2

Atea släppte sin rapport (och presentation) för Q2 2015 igår. Marknaden verkar ha gillat rapporten och aktien steg med 5%. Jag tycker som vanligt tvärtemot marknaden att det inte var en särskilt bra rapport, o andra sidan tyckte jag den tidigare nedgången var en överreaktion så vi kanske är överräns, jag ångrar dock lite att jag inte ökade på under 70kr.

Huvudpunkter för Q2:

• Intäkter ökade 14.4%, till 6842 (5981) miljoner
• EBITDA minskade 11.2%, till 157 (177) miljoner
• EBITA marginalen minskade till 2.3% (3.0%)
• Kassaflödet minskade med 447 miljoner till -22 (425) miljoner

Att marginalerna och intjäning skulle minska var dock ganska väntat efter att de annonserat en mutskandal i Danmark som gäller en del förre detta anställda. Detta har dock påverkat försäljning negativt i Norge och Danmark om jag tolkat rätt. De håller delvis på att återbygga förtroendet med kunder och även med en del kostnadsbesparingar i båda länderna. Atea är ett bolag som behöver kunna vara ganska flexibelt då marknaden är något instabil. De verkar dock hantera det bra och den stora volymen de hanterar gör att de ändå bör gå med plus vilket är bra. Jag är även glad att andra segment presterat över förväntan för att delvis motverka den negativa utvecklingen i Norge och Sverige.

Största negativa nyheten var väl egentligen att de belånat sig med ungefär hela utdelningen. Så det lilla de minskade på belåningen förra kvartalet försvann helt. Visserligen är jag för belåning om det går till rätt saker men långsiktigt blir det ohållbart att belåna utdelningen och caset bygger på att utdelningen kan bibehållas med kassaflödet. Där belåning används för förvärv och återköp av aktier. Detta kan dock ha hänt med tanke på den mängden aktier de återköpt då de var snabba med att köpa egna aktier när priset var under 70kr vilket kändes lämpligt, speciellt då belåning kostar dem runt 3,5% och utestående aktier kostar dem nära 9%. Synd bara, att de inte återköpte mer då de fortfarande inte har motverkat den utspädning som sker p.g.a. optionsprogrammen, som jag i sin tur funderar på om de inte är för givmilda med.

Atea fortsätter att göra bra förvärv. Baltneta UAB köptes i April och påverkade resultatet positivt omgående vilket är trevligt. De ger även bolaget en större närvaro och bredare utbud i Litauen. Köpeskillingen låg på 10.4 miljoner Euro och EBITDA låg på 2.2 mijoner EUR vilket blir P/EBITDA på under 5 vilket är trevligt. En del av kostnaden tas inte direkt då extra +/- tillkommer beroende på hur bra bolaget presterar så det ligger i säljarnas (som sitter kvar i bolaget) intresse att fortsätta göra bra ifrån sig.

Allt som allt var det inget dramatiskt i rapporten även om jag vill hålla ett öga på att belåningen inte sticker iväg allt för mycket. Belånar de utdelningen nu ser jag gärna att den  minskar igen under sista kvartalet då större delen av intäkterna kommer in för ett +/0 scenario vad gäller kassaflöde och utdelning. Jag tycker väl som nämnt att Atea under 70kr är ganska attraktivt, jag är lite sugen på att öka nu men då portföljandelen är nära 8% av portföljen så känns det tillräckligt stort. 

Kort om: Atea Q1 2015

Atea släppte sin rapport (och presentation) för Q1 2015 igår. Vilket för det mesta var goda nyheter som jag tänkte sammanfatta. Marknaden tyckte tvärt om och drog ner kursen 5% även om den då gått upp lika mycket dagen innan för att Atea tydligen är en uppköpskandidat. Kursen lär gå ner lite till idag då den handlas utan utdelning från och med idag. Vill man ha ett bra inköpspris kanske det är något att tänka på.

Huvudpunkter för Q1:

• Intäkter ökade 10.4%, till 6498 (5884) miljoner
• EBITDA ökade 12.1%, till 202 (180) miljoner
• EBITA marginalen stod still på 3.1% (3.1%)
• Kassaflödet ökade med 174 miljoner till 24.8(-149.4) miljoner

Överlag så har det gått ganska bra även om jag ser att EPS minskat (med 0.2kr) p.g.a antalet utestående aktier ökat med 1.1 miljoner. Från 0.68 till 0.66 för kvartalet även om EPS alltid har varit ett konstigt sätt att se hur det går för Atea. För att bedöma Atea är kassaflödet det lättaste att använda och då de är historiskt starka kassaflödesmässigt i Q4 (även om det blivit bättre på senare tid) så är nästan rullande 12 månders kassaflöde ett bättre sätt att mäta hur det går. 1132 miljoner ligger kassaflödet på senaste 12 månader eller 10.7 kr /aktie. En del av detta används förstås till fortsatta investeringar etc. men Atea tuffar på över förväntan.

Som jag misstänkte så är det ökade kassaflödet hänförbart till positiv ändring i rörelsekapital (working capital) eller i Ateas fall de har sålt produkt till kund och fått betalt innan Atea har behövt betala till sina leverantörer. Detta gör att de har negativt rörelsekapital vilket vanligtvis är ganska dåligt. Dell har dock länge framgångsrikt använt en liknande modell och även McDonalds och Wallmart likaså vilket visar på effektivitet inom organisationen. Här verkar Dell var det bolag som är närmast med tanke på att de säljer liknande tjänster.

Som jag nämnt tidigare är alltid förvärv en orosfaktor men i rapporten nämner de specifikt att Danska Axcess bidragit positivt redan i första kvartalet genom att de kan erbjuda en bättre produktmix till högre marginaler. Detta verkade allmänt vara trenden och skället till att Atea uppnått högre intäkter och bättre marginaler under kvartalet än förra året.

De nämner även hur datasäkerhets industrin kommer att växa 10% per år kontra 3-4% på generella IT erbjudanden. Atea står väl förberedda för att kunna ta till vara på denna tillväxt.

Jag såg även att de minskat på skulden med 83 miljoner efter att de behövde öka belåningen något kvartalet innan för att ha råd med både utdelning och förvärv. Detta tycker jag är helt rätt att göra och i brist på bolag att köpa upp så lär det fortsätta.

Annars var det egentligen inga konstigheter i rapporten och jag är en fortsatt nöjd ägare. Tankar om rörelsekapitalet och rapporten?

Kort om: Atea, helåret 2014

Atea släppte sin årsrapport häromdagen som finns HÄR, och presentation HÄR. Först lite siffror från Q4 och helåret där alla siffror är i NOK:

Huvudpunkter för Q4:

• Intäkter ökade med 10.3% till 7'549 (6'845) miljoner
• EBITDA ökade med 9.7% till 396 (361) miljoner
• EBITDA marginalen ökade 0.1 procentenheter till 5.3% (5.2%)
• Kassaflödet från rörelsen minskade med 26% till 786.4 (1'062) miljoner
• Uppköp av Axcess i Denmark 
• Uppköp av Imento i Norway 

Huvudpunkter för helåret:

• Intäkter ökade med 11.3% till 24'588 (22'096) miljoner
• EBITDA ökade med 19.7% till 958 (800) miljoner
• Kassaflödet från rörelsen gick för helåret upp med 9.7% till 959 (847) eller 9.3kr/aktie
• De föreslår en utdelning på 6.5kr (6kr) som ska betalas ut i två omgångar á 3.25kr (3kr) och motsvarar en ökning av utdelningen med 8% från föregående års nivå.

Som märks av siffrorna ovan så bidrar Q4 ganska mycket till kassaflödet vilket bör ha med att en stor del av faktureringen sker vid slutet av året även om de i år har lyckats bättre med att få in intäkter tidigare än föregående år. Att kassaflödet ökat med 10% över hela året sett är därmed väldigt trevligt.

Deras finansiella mål:

1. Att växa snabbare än marknaden organiskt vilket de har med en egen tillväxt på 7.7% mot marknadens 5.6%. Detta antar jag är hänförligt till stordrifts fördelar(tex lägre kostnadskostym). 
2. Att nå 20% marknadsandel vilket är ett mer långsiktigt mål vilket de sakta men säkert bör kunna nå till följd av det första målet (växa snabbare än marknaden) och förvärv (som de gjorde fyra stycken under 2014). 
3. Att förbättra marginaler där EBITDA marginalen ökat från 3.6% i 2013 till 3.9% i 2014.
4. Övriga mål är starkt kassaflöde som i sin tur möjliggör femte målet med en hög årlig utdelning.

Marginalerna bör rimligtvis ha ganska stor påverkan på vad bolaget tjänar och målet på högre marginaler är bra och jag tror de kommer lyckas med tanke på stor marknadsandel, arbete i många länder samt erbjudande om både mjukvara och hårdvara. Likaså gissar jag att Atea kan köpa andra bolag för låga multiplar då det är svårt som en liten aktör att öka marginalerna. En risk är dock att marginalerna försämras vilket jag ska försöka hålla koll på i framtiden.

Uppköp:
Som vanligt tycker jag det är intressant att se vad de köpte för bolag. Speciellt då det kan vara en stor risk med att uppköp om bolaget missköter integrationen. Atea har dock en lång historik av framgångsrika uppköp vilket visas av att de gjort mer än 50 uppköp sedan start 2007.

1. I Norge köpte de Imento som har EBITDA av 9 MNOK och köpeskillingen uppgick till 41.8 vilket ger ett P/E* 4.6 vilket är extremt trevligt. Som vanligt så finns det synergier med varje företag som köps upp speciellt med tanke på breddat tjänsteutbud som det låter som Imento kan bidra med.
2. I Danmark köptes Axcess som arbetar med datasäkerhet. Axcess hade en EBITDA på 60 MDKK och köpeskillingen uppgick till 317 MDKK vilket ger ett P/E* på 5.2. Axcess var ett ganska mycket större uppköp en de andra de gjorde under året och även om de bara ägde Axcess i en vecka fick de in 9 miljoner som bidrog till gruppens intäkter.

*Använder P/E när det egentligen borde vara P/EBITDA men EBITDA nivån har varit ett bättre mått på intäkterna då de görs stora avskrivningar som inte är kassaflödespåverkande.

Finansiellt:
EBITDA och kassaflöde blev ganska lika då skatten de betalar är ganska liten och avskrivningar och amorteringar som påverkar resultatet per aktie negativt så är det bara bokföring som gör att de får betala mindre skatt. Även räntan de betalar på sina lån är ganska låg vilket gör att EBITA och de faktiska intäkterna blir ganska lika. Inte helt säker på vart avskrivningar kommer från dock. Någon som vet?

Skatten på gruppnivå ligger på 16% och i balansräkningen så redovisar Atea en uppskjuten skattefordran till ett värde av 670 MNOK. Totalt sett har gruppen 2.5 miljarder i möjligt underskottsavdrag som dotterbolag i Norge innehar. Är fortfarande något oklar över hur detta påverkar men det verkar som att de, i Norge, inte kommer behöva betala någon skatt och att detta i sin tur kommer bibehålla den befintliga skattenivån för gruppen under en längre tid.

Reflektion:
Atea fortsätter att tuffa på bra. På dagens kurs, 85 NOK ger aktien en direktavkastning på 7.6% och handlas till ett P/FCF på 9. Belåningen har endast ökat marginellt för att täcka förvärv såväl som utdelning. I dagens lågränte miljö blir kostnaden för lån ganska liten och rimligtvis borde deras starka kassaflöde kunna gå till att minska belåningen vid behov. Jag väntar mig inga underverk från Atea i framtiden men en hög utdelning nu och med möjlighet för utdelningsökningar finner jag Atea attraktivt. Jag har blivit positivt överraskad över årsresultatet då jag väntat mig mindre tillväxt även om jag var något optimistisk angående den ökade utdelningen.

Tankar om Atea?

Kort om: Atea Q3 2014

Atea gav ut sin rapport idag samt presentation som lättast hittas HÄR. Överlag såg det ut att rulla på fint. Samtliga segment gjorde bättre resultat än vad de gjorde i fjol utom de baltiska länderna. Några huvudpunkter (Alla siffror är i NOK):

• Intäkter ökade 10.9%, till 5173 (4664) miljoner
• EBITDA ökade 29.5%, till 206 (158) miljoner
• EBITA marginalen ökade till 4% (3.4%)
• Kassaflödet var -94.2(-96.9) miljoner
• De förvärvade Datatech AS

Marginalhöjningen minskade huvudsakligen på grund av att de minskat antalet anställda som de gjorde i Q4 2013. Marginalhöjningen var väldigt trevlig att se men annars förväntar jag mig egentligen inte så mycket nyheter vad gäller resultatet. Resultatet lär ligga kring +/- 10% även om 2014 verkar bli ett bra år då Q2 var kassaflödespositivt där vanligtvis det endast är Q4 som kassaflödet kommer in. Förra Q4 tjänade de nästan 10kr per aktie i kassaflöde i Q4 vilket stödjer den höga utdelningen. Om jag inte tänker helt fel så kommer resultatet eftersom köpen görs och sedan kommer pengarna in i slutet av året vanligtvis vilket gör att Q4 kassaflödet blir såpass stort. Är fortsatt något oklar varför kassaflödet är dubbelt så stort som resultatet.

Förvärv är där jag ser mest värdeskapande i Atea. Datatech AS köptes för 30.8 miljoner. De hann inte köra köpet i tid för att dokumentera Datatech's finasiella information men med en EBITA på 7 miljoner så köpte de bolaget med en P/E på 4.4 vilket är ganska värdeskapande i mina ögon (multipel som är billigare än gruppens). Atea kan även öka Datatech's utbud med deras egna till befintliga kunder för ökad intjäningsförmåga. Då intäkter lär fluktuera en del så är det förvärv och fortsatt konsolidering inom sektorn som jag tror kommer göra Atea till en större och desto mer lönsam aktör.

I presentationen nämner de även att en stor källa av tillväxt bör finnas från sjukhus och skolor. I tex. Norge så har de budgeterat 15 miljarder till IT investeringar. Argumenten som ges är att fler och fler elever använder datorer i tidigare åldrar. Likaså börjar behovet av datorer, datahantering och elektronisk utrustning i sjukhus att öka.

En del i förvärv verkar vara att kunna "ärva" skatteförluster som man då senare kan kvittera mot vinst. I Ateas rapport kallar de det "tax loss carryforwards" som uppgår till 2 740 MNOK och är i Norge. För 2013 så "realiserades" 520 miljoner och det ska finnas 213 miljoner som ej användes. Jag är något oklar över om de endast kan kvitta de 213 miljonerna på gruppnivå eller om de kan fortsätta kvitta skatteförluster i Norge tills hela summan på 2.7 miljarder blivit kvittad. Skatten som betalades var för övrigt på 12.6% vilket är trevligt och lågt.

Överlag en rapport utan några överraskningar. Låg belåning och en billig värdering, samt en bra direktavkastning gör Atea till ett bolag jag fortsatt vill äga. Priset får dock gärna gå ner då jag gärna ökar något i bolaget. Jag hade tyvärr inte så mycket kassa vid senaste dippen.

Vad tycker ni om Atea? Någon som har koll på skatterna?

Portfölj Juli

Portföljen slog rekord i Juli med en uppgång på 9% på en månad vilket är helt otroligt (35% i år). Protector sprang iväg 24% men även nytillskottet Vardia har stigit 25% sedan köp. Awilco Drilling och Pheonix har även de båda gått upp 12% vardera vilket gör att alla mina större innehav har gått starkt. Även ARCP lämnade en bra rapport och har gått upp 10% senaste månaden. Synd att jag inte har planer på att realisera något av de då jag tror det finns plats för ytterligare uppvärderingar då alla ovannämnda aktier är undervärderade. Några rapporter kom in under månaden, Fortum och Atea lämnade bra rapporter medan Ganger Rolf och Telia lämnade dåliga rapporter.  Är något osäker över mitt innehav i Ganger Rolf då en del av caset är baserat på att FOE uppvärderas vilket jag inte riktigt ser hur det kommer hända då deras verksamhet är ganska konkurrens utsatt och FOE tappar kontrakt.

Viktiga händelser i Juli:

• Jag köpte Atea, 80 aktier á 71.00 nkr. Köpet kommer att tillföra tillföra 530kr i utdlening på årsbasis.
• Jag köpte Protector Forsikring. 200 aktier á 40.5 nrk. Köpet kommer att tillföra 386kr i utdelning på årsbasis.
• Jag sålde TeliaSonera, innehavet var +2% (+8% inklusive utdelning) och 318 kr realiserades vilket påverkar det totala portfölj resultatet marginellt positivt. Försäljningen minskar utdelningen på årsbasis med 660kr.
• Jag köpte Bahnhof, 100 aktier á 78.50kr. Köpet kommer att tillföra 275kr i utdelning på årsbasis.
• Jag köpte Iron Mountain, 64 aktier á 34,24USD. Köpet kommer att tillföra runt 920kr i utdelning på årsbasis.
• Jag fick utdelning från ARCP på 108kr (16 kr källskatt)

Totala utdelningar i år uppgår nu till : 10453
Annonserade utdelningar på innehaven i år uppgår till: 13720

Portföljvärdet uppgår till 263tkr och ser ut enligt följande:


Kom fram till att jag fortfarande såg stor uppsida i Protector och tänkte öka dagen innan på 39 men blev något över det då kursen gick upp på rapport. Med ökad vägledning för VPA så slog jag till på ett sista köp vilket visade sig var bra tajmat när kursen steg 9% till. Vid dessa nivåer tycker jag inte längre bolaget är undervärderat utan rör sig inom intervall för rimlig värdering. Med tillväxt potentialen som finns ser jag dock inget skäll till att sälja och jag hoppas att kursen inte stiger allt för snabbt så att jag blir tvungen att sälja.

Atea gick självklart ner efter köpet förra månaden och jag passade på att öka. Kursen åker lite berg- och dalbana och gick självklart ner till 69 innan den gick upp till 73 igen. Kan fortfarande tänka mig att öka men just nu med tanke på portföljfördelning kan annat komma förre.

TeliaSonera såldes då den är 20% över mitt köptak och den enda uppsidan jag ser är om de får in pengarna från den turkiska verksamheten. Annars ökade belåningen oroväckande och likaså är vinsten på en nedåtgående trend, vilket gör att jag är orolig för framtida utdelning då Svenska bolag inte är rädda för att minska utdelning. Telia var även tänkt som något slags högräntekonto men vill jag ha det finns det mer potential i BDCer eller någon REIT. Bahnhof och Vardia är även de, intressanta, pga framtida utdelnings potential. Inte för att Telia är en dålig investering men ser mer potential i andra befintliga innehav än Telia. Jag har nu satt ett kursalarm på 44 på Telia så får vi se vad som händer när kursen letar sig ner även om jag helst hade gått in runt 40kr. Som nämndes tidigare så gick investeringen i TeliaSonera +8% inklusive utdelning vilket är ganska dåligt på ett år. O andra sidan var det tänkt att den skulle vara ganska stabil och jag tjänade 15% på att inte sälja efter utdelning annars har jag haft planer på att sälja ett tag.

Bahnhof köptes med likvida från TeliaSonera. Jag tror de kommer göra bra ifrån sig kommande år och passade på att öka på mitt innehav vid nuvarande nivåer som jag inte tycker är utmanande alls. Obefintliga skulder och ett starkt koncept gör det till ett stabilt bolag och organiska tillväxtmöjligheter blir en trevlig bonus. Det ska bli intressant att läsa rapporten den 26:te.

Ett till köp gjordes med nysparande som det förhoppningsvis kommer ut en analys om nästa vecka. Namnet är Iron Mountain (NYSE:IRM) och är en nykonverterad REIT som kommer ge 6% utdelning och utdelningstillväxt. Några godbitar att suga på tills analysen är klar är en förnyelsegrad på 98% (på 1 till 3 års kontrakt) och en uppskattad total kontraktstid på 15år. Detta är inte ett "high-yeild" case utan jag tycker att i ett såpass stabilt bolag (ökande vinster i 25år irad) så är aktien undervärderad och bör se en uppvärdering. Medan jag väntar på uppvärdering får jag 6% per år plus en bonusutdelning på 8.5% i år.

Hur gick Juli för er? Några intressanta aktier som kom till eller åkte ut?

Portfölj Juni

Ännu en månad har gott. Portföljen gick upp runt 4% vilket är helt klart godkänt. Det var en dag där det gick ner 1.3%, min reaktion? Jag blev glad då jag hoppades att det skulle fortsätta så man kunde köpa billigt. Detta hände inte men tyckte det var ett steg för min personliga utveckling. Hade dock känns bättre om man vet att man klarar 10-20% fall med samma känsla. Då portföljen fortfarande är under uppbyggnad är jag mindre orolig då nya insättningar fortfarande har ganska stor påverkan på det egna kapitalet.

Viktiga händelser i Juni

• Jag köpte Atea, 140 aktier till 73.25 NOK styck. Atea utgör 5% av portföljen och kommer tillföra 461kr till årets utdelningar och 922kr på årsbasis vid nuvarande utdelning.
• Jag sålde Swedbank, detta gjorde att en vinst på 542kr realiserades vilket påverkar portföljresultatet positivt med 0.25% och 0.5% inklusive utdelning.
• Jag köpte Vardia Insurance Group, 340 aktier till 23.6 NOK styck. Vardia utgör 4.2% av portföljen.
• Jag fick utdelning från Mr Green & Co i form av en inlösen på 390kr.
• Jag fick utdelning från Phoenix Group på 1546 kr
• Jag fick utdelning från Awilco Drilling på 1132 kr
• Jag fick utdelning från Ganger Rolf på 1014 kr (152kr källskatt)
• Jag fick utdelning från ARCP på 105 kr (15kr källskatt)

Totala utdelningar i år uppgår nu till : 10545
Annonserade utdelningar på innehaven uppgår till: 13350

Yeild on Cost på portföljen uppgår till 7.19%

Portföljvärdet uppgår till 216tkr och aktiefördelningen ser ut enligt följande:


Atea, gillar jag av flera skäll men främst kassaflödet och utdelning. Tycker även att underleverantörer är trygga då de alltid behövs, för de som inte vet, så sysslar de med försäljning av datorer till företag, mjukvara såväl som hårdvara. I Ateas fall har de även en stor marknadsandel när de köper upp företag utöver att växa organiskt. Självklart var jag för snabb med köpet då det gick ner till 68 men hoppas att den går ner igen när jag har nytt kapital att tillgå för att öka.

Vardia Insurance Group, är ett litet försäkringsbolag från Norge med stark försäljning. Än så länge tjänar de inte pengar vilket är lite oroväckande vilket avspeglas i en mindre andel av den totala portföljen. Varför jag ändå valde att ta en position är för att försäljningen behöver gå ner ganska kraftigt för att det ska stoppa dem för att uppnå lönsamhet. Hittills i år har försäljningen ökat och det finns rum för ytterligare ökning eftersom fler kontor blir etablerade. Enligt egen utsago kommer de gå med förtjänst i år och jag ser inga direkta hinder för detta. Vardia kommer jag till skillnad från Atea förmodligen inte att öka i närmaste tiden. Varför det blev Vardia som värde aktie är för att utdelningen kan börja redan 2016, vilket jag har haft svårt att se i andra liknande aktier. Saker att hålla koll på är att försäljningen fortsätter att vara över 60 MNOK per månad vilket de redovisar varje månad så det blir lätt att följa. Ska även hålla koll på att combined ratio fortsätter gå ner mot lönsam nivåer samt att antalet kunder som stannar är hyfsat hög.

Swedbank, är det egentligen inget fel på, men ser ingen egentligen uppsida och ur ett 10 års perspektiv äger jag hellre Handelsbanken delvis då de bör kunna höja sin utdelning över en längre tid. Deras expansion i Storbritannien är också väldigt intressant för fortsatt långsiktigt vinstökning. Handelsbanken klarade även av den senaste kraschen bättre än Swedbank vilket inger viss trygghet. Samtliga av dessa faktorer gör att jag funderar på att ta in Handelsbanken till portföljen och skulle kunna tänka mig ett köp om kursen går ner lite till.

Nästa månad väntas lite halvårsrapporter som kommer bli intressant. Antalet inlägg för egen del kommer förhoppningsvis öka då jag var upptagen med annat i Juni. Funderar på att ta in Seadrill till portföljen men vill analysera det ordentligt innan jag gör något. Annars kan jag tänka mig öka i Atea och Protector om de fortsätter vid nuvarande nivåer eller går ner. En del likvida medel är inte heller helt fel. Snickrar även på om jag ska ta in någon BCD eller CEF, någon som har erfarenhet av dessa tillgångslag? Hur gick det för er Juni? Vad väntar er i Juli?

Trevlig helg och njut av sommaren!