Köp: Sparebanken Øst och Nolato

Under föregående vecka såldes Softronic av för att ge rum åt två nya bolag. Softronic såldes då jag är osäker på hur prispressen och lönehöjningar kommer påverka resultatet negativt och att jag inte riktigt förstår konsultbranschen till den grad jag vill för att motivera ett köp inom den. Ska dock hålla uppsikt över dem i framtiden då deras höga utdelning gör det väldigt intressant så länge de kan garantera intjäningsförmåga. Yeild on Cost blev blev 7.16% och påverkar portföljens resultat positivt med 0.4%.


Ett av de nya innehaven blev Sparebanken Øst. En norsk bank som bedriver verksamhet i större utsträckning i östra Norge konstigt nog. De är en del av Sparebanken alliansen, som koncern är det den näst största banken i Norge efter DNB. I brist på en engelsk rapporten så fick jag träna min norska. Utdelningen höjdes inte från förra året men på 3 NOK ligger redan direktavkastningen på 6.67%. I skrivande stund har de överskotts kapital att driva banken i 18 månader utan intäkter. Deras kapitaltäckningsgrad ökade under året och ligger nu på 18.41% varav kärnkapital är 15.75%. Räntabiliteten på eget kapital har legat runt 12.46% och räntenetto har ökat under året. Kostnader har minskat i takt med att räntenettot gått upp vilket ger ökad marginaler. För att minska risken mot den osäkra husmarknaden i Norge ska de försöka få in fler kunder från näringslivet. De är viss konkurrens men de har en stark geografisk position som bör gynna dem i längden. Resultatet för 2013 var 5.9 NOK per aktie var något över min beräknade normala intjäningsförmåga. De har en stark ekonomisk plattform med en gedigen kostnadskontroll med en starkkapitalbas vilket gör att de har goda framtida utsikter. Eget kapital är 49.3 vilket ger dem en P/B på 0.92 och ett P/E på 7.7 och gör dem ganska billiga.

Andra nya innehavet blev Nolato, fick upp ögonen för dem när jag använde börsdata's screener då de kom högt med både utdelnings screener och magic formula. Deras årsrapport har en del förbättringsmöjligheter i form av redovisning men såvitt jag förstår är de underleverantörer till många stora globala företag inom tre olika segment. Nolato Medical, Nolato Telecom samt Nolato Industrial. Samtliga segment förbättrades under året, varav industrial förbättrade resultat m.h.a kostnadskontroll. Tror jag får vänta på årsrapporten för att kolla in mer exakt vad de gör. Även vad som gäller med framtidsutsikter då jag vid köp bara förutsatte att de borde kunna tjäna ungefär vad de gjorde förra året med viss tillväxt. Som underleverantör kändes det som deras verksamhet var hyfsat stabil. Vid köp hade kursen gått ner från 170 till 150 och direktavkastningen blev återigen intressant på 5.4%. Funderar dock på om jag stressa mitt köp beslut p.g.a screener resultat samt uppskattad dip i kursen.

Tankar om Nolato eller Sparebanken Øst?

Kort om: Bahnhof

Har tidigare gjort en analys om Bhanhof som hittas här. Bahnhof släppte sin rapport igår och gick igenom den för att se hur mina antaganden spelade ut sig då det gick mindre bra om vad jag trodde om t.e.x Avega Group. Jag verkar dock ha bedömt läget bra och härleder det till att bolagets verksamhet är mer lättförståeligt.

Till Bahnhof då, så tjänade de in 6.14 kr (4.82 efter skatt) per aktie vilket är något över min förväntan på 5.7 kr per aktie. Utdelningen likaså blev 2.75 kr mot mitt antagande på 2kr. Jag nämnde dock att då de inte har några lån kvar vilket gör att de dela ut en större del av sitt kapital vilket de faktiskt gjorde. Nuvarande direktavkastning ligger på runt 4%. Soliditeten ökade från 39% i 2013 Q4 till 43.7% för helåret 2013. Antalet privatkunder fortsätter öka och till synes gör även företagskunderna det även om privatkunder börjar utgöra en större och större del av deras intjäning. Vid årets slut hade de ett kassaflöde på 10kr per aktie så även efter utdelningen kommer de ha gått om pengar. Pågående nyanläggning heter en post på 23.6 MSEK som avser deras expansionsplaner på nya datahallar främst inom Stockholmsområdet. Fortsatt investeringar i värmenät för datorhallarna ser jag som en bra sak utöver den kostnadsmässiga effekten. Bahnhof levererar fortfarande bland de snabbaste nätet med Ownit som enda konkurrent då ComHem tappat sedan senast.

Ett specialprojekt som är på gång är bygget av en väldigt stor datahall i storleksordningen av Facebooks serverhall i Luleå. Tanken är att strömmen som genereras av bortforslad värme från servrarna ska dra ned på kostnaderna markant gissar jag. Utöver att de vill ha en stor datorhall då. De säger att finansieringen sköts via externfinansiering samt börsintroduktion vilket låter väldigt luddigt. De kommer med mer information under våren så vår se vad det blir. Detta skötts via ett dotterbolag så antar att det är dotterbolaget som ska börsnoteras.

I övrigt så gillar jag hur de växer främst organiskt. De bygger mycket själva där de ser till att bygga så effektiva anläggningar som möjligt för att få ut så mycket av dem som möjligt. Nu i vår blir deras åttonde anläggning klar i Malmö. Även privatkund segmentet ökar stadigt då de levererar bra stabila tjänster för en låg peng. I framtiden är ett listbyte till smallcap att vänta och de ska se över möjligheterna under året.

Värt att nämna så tog jag position i bolaget strax innan rapport då jag tyckte det var runt ett vettigt pris efter jag kollat på utvecklingen senaste tiden samt funderat lite på vad jag faktiskt vill ha av ett företag. Utan finansiella skulder och med en stabil verksamhet som jag förstår mig på och uppskattar samt starkt kassaflöde och hög och stabil utdelning såg jag få skäll till att inte köpa och på rapport ökade jag lite till då kursen inte drog iväg något nämnvärt och mina antaganden om bolaget överträffades.

För framtiden ser jag inga problem med att de minst tjänar lika mycket som under 2013. Utan lån minskar den typen av avgifter och som nämndes i analysen så påverkas inte Bahnhof allt för mycket om ett fåtal företagskunder lämnar. Uppskattar man att intjäningen under Q4 kommer upprepas för varje kvartal blir intjäningen innan skatt 6.6kr per aktie vilket ger ett P/E på 10.6. Får se hur det utvecklas under året och om jag behöver revidera mina uppskattningar.

Tankar om Bahnhof?

Analys: Awilco Drilling

Awilco lämnade sin Q4 rapport idag och jag tar därmed tillfället i akt att analysera mitt största innehav. Här är en artikel på Seeking Alpha om man vill läsa ytterligare.

Konkurrens och arbetssätt
Awilco Drilling äger och driver de två "semi submersible drilling rigs" vid namn WilPhoenix och WilHunter som verkar på "the northern shelf" som är norr om Stor Britanien. Båda riggarna köptes av Transocean för runt 200 MUSD då de uppgraderades för ca 100 MUSD. Värdet innan uppgraderingen var 700 MUSD då ett tidigare köp skulle göras på den nivån. Då börskraschen satte stop på försäljningen fick Awilco den kraftigt rabatterat. För tillfälle så har WilPhoenix en order log fram till 2017 och WilHunter fram till årsskiftet 2015/2016. WilHunter har möjlighet att förlänga. Under 2016 kommer även båda riggar att uppgraderas för att öka säkerheten och säkra riggarnas livslängd. Detta kommer även påverka utdelningen negativt. Awilco är väldigt lätt att förstå sig på. De två riggarna borrar olja och pengarna som kommer in efter avgifter betalats går till aktieägarna. Är en rigg inaktiv så genereras inget kassaflöde och utdelningen minskar vilket vi kanske redan får se Q3 i år. Att påpeka är att även om en av riggarna blir inaktiva en kort period och utdelningen dras in en av kvartalen så är fortfarande avkastningen på 15% (j.fr 20%).

Det finns möjligheter både i andra halvåret 2014 och 2015 för nya kontrakt eftersom gamla kontrakt löper ut. Awilcos riggar uppgraderades båda 2011 vilket gör det bland de bättre riggarna som finns. Det är mer ekonomiskt gångbart att bygga nya djuphavs riggar vilket gör att marknaden har enbart gamla riggar vilket gynnar Awilcos uppgradera riggar som bedöms ha längst livlängd av de kvarstående riggarna. Stor Britanniens oljefält har en hög inträdesbarriär vilket gör det svårt för nya riggar att komma igång.

Finansiell ställning
Likviditets värdet för de båda riggarna uppskattas vara 800 MUSD. De har ett längre kreditlån på 98.1MUSD med 9% ränta vilket är lite olyckligt då de betalar 2.8MUSD i kvartalet. De fick dock riggarna till en stor rabatt så har i övrigt inga andra lån. Awilco har en kassa på 50 MUSD och tar in lika mycket varje kvartal.

Tillväxt och intjäningstabilitet
Tillväxten ligger ganska nära noll. Enda intjäningstillväxten är om driftsintäkterna ökar men det kan gå åt båda håll. Båda riggarna är för närvarande uppbokade hela 2014 och större delen av 2015. Den totala loggen ligger på nära på 762 MUSD.

Utdelningstillväxt och -stabilitet
Utdelningen för Q4 2013 delas ut nu nästa månad på 1.1 USD. De väntas dela ut samma summa varje kvartal framöver. Policyn är att dela ut samtligt kassaflöde utöver en rimlig buffert. Utdelningen 2014 väntas ligga på mellan 4.4 USD och 5 USD per aktie. Vilket blir mellan 20-25% direktavkastning. Utdelningstillväxten är helt beroende av intäkterna för respektive kvartal. Tex då riggarna ska uppgraderas 2014/2015 väntas en kvartalsutdelning minska eller helt utebli. Ökar driftsintäkterna ökar utdelningen och vise versa. Man får i stort sett pengarna som tjänas in rakt i hand. Med båda riggarna i drift till slutet av 2015 så är utdelningen ganska garanterad tills dess.

Ledning och Ägarbild
Ägare är The Awilhelmsen Group som äger ett stor antal frakt båtar. De äger över 50% och står för större delen av den investerarvänliga mentaliteten. Jon Oliver Bryce verkar som en stabil VD med över 20 års erfarenhet av oljebranschen. 

Risker
Riskerna i Awilco Drilling är främst en driftstörning som pågår över en längre tid. Då de bara har två riggar kan intjäningsförmågan i grova drag halveras över reparationstiden. Värt att nämna är att korta driftstörningar täcks av försäkring. Risk finnes även i form av brutna kontrakt vilket dock är ganska svårt att göra enligt Awilcos presentation. Priset på Berrings oljan påverkar även den. Statoil uppskattar ett pris på 101/tunna dollar för 2014 vilket borde göra att Awilco kan hålla sina driftsintäkter på en bibehållen hög nivå. Skulden på 100 MUSD är en risk ifall de inte kan få kontrakt närmare 2017 då lånet ska betalas tillbaka. Q4 resultatet påverkades negativt av väder men det har inte påverkat vinsten marginellt. Efter 2016 kan driftsintäkter minska något men bör fortfarande ge gediget kassaflöde.

Nyckeltal
Awilco drilling köps just nu till en enorm rabatt med ett EV/EBITA på 3.5. Detta gör att det kan vara intressant för större aktörer att köpa upp Awilco drilling. Även om de gör det så har man en 20% direktavkastning att trösta sig med. Awilco har ett P/E på runt 5. EV ligger på runt 650 MUSD vilket är en del över börsvärdet på 3.5 MUSD. ROE ligger på runt 60% vilket är väldigt bra.

Sammanfattningvis är jag ganska trygg med innehavet men behöver hålla koll på kontraktens utveckling i framtiden. Dock har den redan en ganska stor post i portföljen så avvaktar med att investera mera just nu. Sedan får vi se vad framtiden har att utvisa.

Tankar om Awilco?

Analys: Mr Green & Co

Mr Green & Co släppte sin rapport igår och tänkte försöka gå igenom bolaget ordentligt för att bestämma vad jag vill göra med dem i framtiden. När jag köpte bolaget var det rent spekulativt och dessutom på rusning. Mitt gav låg på 49kr något vartefter jag köpte på mig lite mer vid 35kr för att snitta då jag fått en bättre uppfattning om bolaget. Kursnedgången då som nu var att marknaden trodde vinsttillväxten skulle gå snabbare än vad den faktiskt gjorde.

Konkurrens och arbetssätt
Kort så håller Mr Green & Co online betting och kasino spel till såväl datorer som smartphones. Likt Betsson så verkar MRG kunna öka sin kundbas i en ganska konkurrensutsatt bransch. En del av detta tas ut av siffror på en tillväxt inom online kasino användning som ökar kundbasen så utöver att ta kunder från varandra så försöker de olika bolagen locka till sig nya kunder. En del av nya inflödet förutsätter jag kommer ifrån att fler och fler blir myndiga och får då spela om pengar. Internet betallösningar och lätt åtkomst gör det även lätt för fler och fler att komma åt kasino tjänsterna. För hur MRG och hur de står sig för att garantera sin fortsatta (ökande) marknadsandel lånar VDs ord:

"Tillväxten är ett resultat av Mr Greens förmåga att skapa en trygg och spännande spelupplevelse för spelarna i kombination med en satsning på nya mobila plattformar som läsplattor och smarta telefoner.Mr Green fortsätter att investera i marknadsföring och ny produktutveckling för att säkerställa att bolaget är rustat för de tekniska förändringar som sker på marknaden, som skiftet till mobilt spelande. Vidare har bolaget en intressant utvecklingsportfölj med nya kasinolösningar som både tilltalar dagens kasinobesökare och attraherar nya kunder.Vår satsning på Grönt Spel, där kunden själv sätter gränser för sitt spelande, tillsammans med en väldesignad och trygg spelupplevelse och ett spännande varumärke gör att Mr Green har fortsatt starka förutsättningar att växa snabbare än marknaden."

Det finns inga höga trösklar eller någon "moat" för att komma in marknaden vilket gynnar MRG som försöker komma in i marknader. Enda "moaten" är bra produkter som i sin tur gynnar varumärket. Här utmärker sig MRG med mycket utveckling som tyvärr drar sig med en del kostnader. Marknadsföringskostnaderna ligger på 40.7% av intäkterna (j.fr Bettson på run 30%). Denna siffra har stadigt minskats eftersom intäkterna ökat och behovet av en lika aggressiv marknadsföringspolitik minskar. Senaste kvartalet kom en nästan dubbelt så stor marknadsföringskostnad (65 MSEK kontra 36.8 MSEK) då de enligt utsaga jobbar på att komma in i nya marknader (länder) och dras med högre investeringskostnader för att bilda ett namn.

Finansiell ställning
MRG har ingen skuld till kreditinstitut vilket är en viktigt grund för investeringsunderlag med ett såpass litet bolag. Annars är leverantörs skulder och uppskjuten skatteskuld de största posterna som täcks av det fria kassaflödet. Anläggningstillgångar är väldigt stora med en varumärkespost om 272 MSEK och en  goodwill post på 446 MSEK som jag är osäker på hur rimliga dessa poster är. Dock läggs inga större vikt på dem. MRG har en del investeringar i bla. garbo.com som är en beting sida som riktar sig till kvinnor då de medelanvändaren på betingsidor är en 43-årig kvinna borde det kunna locka en del kunder. Går det vägen så kan MRG köpa hela garbo.com. Mr Green har vid årslut en kassa på 111 MSEK där de då kommer dela ut 46.6 MSEK vilket ger dem en gedigen kassa för att vara handelskraftiga inför framtiden. De har en hög soliditet på 98% så den finansiella ställningen får anses vara stark. Då de dessutom finansierar utvecklingskostnader och finansieringskostnader med hjälp av intäkterna bör kassan växa.

Tillväxt och intjäningsstabilitet
Ett orosmoln är om Q4 är en varning om framtida resultat kommer drabbas mer negativt än positivt när kostnader springer iväg snabbare än intäkter. Dock skulle marknadsföringskostnaderna i Q4 inte förekomma regelbundet i framtiden utan någon gång ibland då de tar sig in i ett nytt land. I Q4 ökade intäkterna med 35% gentemot Q4 2012. Helårs intäkterna ökade med 52.1% från 318 MSEK till 483.5 MSEK. Resultatet efter skatt blev 59.3 MSEK (30.3). Kostnader för sålda produkter minskade till 17.4% av intäkterna (j.mf 18.7% året innan). Marknadsföring kostnader minskade likaså till 40.7% av intäkterna (j.fr 42.4% året innan). Övriga kostnader minskade till 19.8% av inäkterna (j.fr 24.4% året innan). Resultatet per aktie blev 1.65 (0.85) vilket var något under vad jag hade räknat med då jag trodde att Q4 resultatet skulle bli minst så bra som det var samma kvartal förra året vilket skulle ge minst 2kr per aktie och ett P/E 17.5 (j.fr 21.2 som det är nu). Då jag ser deras varumärke samt erbjudna tjänster som stabila och långsiktiga så ser jag intjäningsförmågan som ganska stabil. Med mindre kostnader i framtiden gentemot högre intjäning så ansätter jag att de kommer tjäna 2.5kr/akite under 2014 för att då ha ett P/E på 14. Skulle de få högre kostnader i form av marknadsföring bör man över tiden se en ökning i intjäning.

För helåret hade de 85887 aktiva kunder (j.fr 57858 förra året). Detta motsvarar en ökning med 48% och ökningen från Q3 var runt 30%. Exponeringen mot Sverige och Norden har minskat under året vilket är bra inför framtiden. 2013 stod Norden för 65% (78%) av intäkterna och övriga Europa 35% (22%). De länderna där flest besökare kommer ifrån enligt alexa är för Sverige (46.6%), Finland (15%), Norge (7.3%). Tyskland och Stor Britanien 5.7% vardera och Österike, Polen, USA, Nederländer och Israel med 3-1%. I Sverige är Mr Green rankad 295 mest besökta hemsidan i Sverige (j.fr Betsson på 203).

Utdelningstillväxt och -stabilitet
Utdelningen i år är på 1.3kr vilket blir 3.7% vilket är ganska bra för första året på börsen. Min egen Yeild on Cost blir desto mindre då jag köpte aktien vid ett premium om man jämför med dagens kurs. Mr Green har en utdelningspolicy på att dela ut eller återköpa aktier till ett värde av upp till 50% av det fria kassaflödet. Årets utdelning är 79% av årets resultat och 42% av kassaflödet. Då bolaget kom till börsen förra året får man gå på framtida möjligheter till utdelning. Då grundarna och största ägarna var med och grundade Betsson får man anta att de kommer vilja se en liknande utdelning. Är resultatet på samma nivå som förra året vilket det bör vara så blir utdelningen minst på samma nivå nästa år som i år.

Ledning och Ägarbild
I ledningen finns Mikael Pawlo som också är en av de större ägarna tillsammans med två av Betssons grundare vilket känns tryggt. Lyssnade på en podcast där han blev intervjuad och fick ett gått intryck om honom så väl om bolaget och dess framtid.

Risker
Onlinecasinon såsom MRG och även Betsson finner sig i en ganska stor risk vad gäller reglering av marknader. Varför en stor geografisk spridning är viktig. Reglering finns i olika former och kan utgöra en viss moat mot mindre företag. Reglerande marknader ger ofta mindre avkastning i form av högre skatt eller andra avgifter. Här tror jag dock MRG kommer lyckas bra i framtiden med deras marknadsföring och licenser kommer köpas när det gynnar dem. MRG är ett ganska ungt företag på börsen även om hemsidan är fem år gammal. Bortfall eller markant minskning av kunder kommer påverka dem mer negativt än tex Betsson. En minskning av tillväxttakten minskar kurspriset och även fördelen som MRG borde ha som ett mindre bolag i form av expansions möjligheter. MRG har en viss valuta risk och då främst mot EUR. Denna risk bör öka eftersom deras exponering mot andra länder ökar.

Nyckeltal
Med dagens P/E är den väldigt dyr. Som ett mindre tillväxt bolag har det en del potential vilket gör att en högre nuvarande P/E är mer motiverad. Bara synd att jag har ett sånt högt GAV. Dagens kurs med mitt antagande om ett resultat på 2.5kr aktie ger ett P/E tal på 14 vilket är en del under branschens snitt på 18. Direktavkastningen på 3.7% gör det intressant. Dock har jag redan köpt vid 35kr vid tidigare tillfälle och skulle se kursen gå ner till 30kr innan jag skulle öka min position. Den är fortfarande inte jättebillig och om jag inte redan ägt aktien är jag inte säker på att jag skulle tagit position. Då extraordinära kostnader påverkade Q4 negativt räknar jag för att vara på den säkra sidan med en normal intjäningsförmåga på 2kr/aktie.

Sammanfatningsvis så tror jag det kan gå bra för MRG över ett längre perspektiv och känner mig ganska trygg med fortsatt innehav. Direktavkastningen minskar på nedsidan medan jag väntar på att intjäningsförmågan ökar. Då det fortfarande är ett ganska ungt bolag så kommer jag nitiskt följa utvecklingen och se om det utvecklas på ett sett jag gillar. Jag ska även hålla uppsikt över om mina antaganden är rimliga eller behöver justeras.

Tankar om Mr Green och min analys? Har jag missat något?

Strategier på börsdata

Testade lite strategier/screeners på börsdata som jag bestämde mig för att testa en månad. Osäker på om jag vill förlänga eller inte. För varje strategi kollade jag vilka listor som presterat bäst med samma strategi. Med tidigare företag jag haft i åtanke blev valet i varje kategori: Öresund, NCC, Duni/Nolato samt Diös.

Magic Formula
Magic formula försöker hitta lågvärderade bolag med hög avkastning. Här gav historiskt Mid Cap och Large Cap bäst avkastning och finans och fastighet inkluderas. Med dessa inställningar hamnade Öresund bland de längst upp och då jag vart intresserad av dem sedan tidigare valde jag att kolla lite mer på Öresund. Öresund är ett investmentbolag som tråkigt nog sålde Klarna AB som jag såg som ett ganska bra innehav. Just nu har de innehav i Bilia (22%), Fabege (15.8%), SEB (9.3%), ABB (5.1%), TeliaSonera (5%), Volvo (3.8%) samt Nordea, Svolder och Byggmax. Onoterade bolag är Carniege (8.9%) och Acne (4.1%). Ett trevligt hopkok av innehav, där Bilia kommer minska lite efter utdelning. Likvida medel uppgår till 5.1% vilket gör att de enkelt kan gå in med ganska mycket till ett nytt innehav. Resultat per aktie ökade med över 100%. De bedriver aktivt återköp och utdelningen i år är runt 10% (en Bilia aktie för varje tionde Öresund aktie). De delar minst ut så mycket att de inte behöver betala bolagsskatt. Vilket är utdelningsintäkter och andra finansiella intäkter. Delar då företagen i portföljen ut mindre kan man vänta sig en mindre utdelning och visa versa. Dock tar de utdelning för hela Bilia innehavet innan de delar ut det så det borde finnas en del plats för fortsatt hög utdelning från Öresund. De minskar risken själva genom att minska antalet onoterade innehav. De ger uppdateringar på substansvärdet varje månad vilket är trevligt. Just nu är kursen väldigt nära sitt substansvärde vilket den historiskt inte varit vilket jag förutsätter beror delvis på den höga utdelningen.

Grahams investeringskriterier
Med screenern som använder Grahams investeringskriterier fick jag fram NCC B som jag kollat på sedan innan jul. Resultatet för 2013 ökade med 4.3% mot 2012 resultat. De har börjat med halvårsutdelningar där totalt utdelningen hamnar på 5.6% i skrivande stund. Uppdelning av utdelningen borde jämna ut kursen något dessutom gör det att det är mindre viktigt att köpa den innan första utdelningstillfället, får återkomma om utdelningstajming i ett senare inlägg.  NCC årsrapport i korthet. De har minskat sin belåning med 13%. Order stocken har ökat med 4.1%. Milt väder har ökat orderstocken inom NCC roads vilket bör gälla för Q1 2014 också då det är fortsatt milt väder. Första kvartalet är allmänt ett svag kvartal pga kylan så fortsätter det som det varit lär NCC göra bra ifrån sig i år. Q1 är också svagt då de försöker färdigställa så mycket som möjligt i sista kvartalet innan kylan kommer. Även NCC bedriver återköp av aktier. Vet inte om det är bättre än att de betalar av sina skulder men med dagens lågräntemiljö lär det vara bättre.

Utdelningsstrategien
Med Utdelningsstrategien söker man en hög utdelningsandel, utdelningsökning och direktavkastning. Även har man historiskt fått bäst resultat med mid-cap.  Betsson var högst upp på listan som jag redan äger. Duni och Nolato var även högt upp som jag vart intresserad av sedan tidigare. Nolato var för övrigt ganska högt upp med magic formula. Sectra var med här men verkar vara övervärderad dessutom när jag kollade mer på dem verkar de kunna dela ut p.g.a en stor kassa men vinsttillväxten var det inte lika bra med senaste åren. Är osäker på vad jag tycker om Duni och Nolato så får kolla på dem lite mer i framtiden. De går båda upp på bevakningslistan.

Net-Nets
Med net-nets strategin sorterar bolag efter hur mycket värde som finns i bolaget i form av tillgångar och om priset understiger tillgångarna kommer ett bolag högt på listan. Denna strategi har historiskt funkat väldigt bra. De intressanta just nu var Diös, Castellum och Wallenstam som ändå får rank 7,11 respektive 13. Men det var ytterst få bolag med på listan som faktiskt hade en kurs under dess net value. Diös har dessutom inte blivit uppdaterad för dess fjärde kvartal då deras rapport kommer i slutet av februari där deras nya värde kommer. Tänkte inte gå in på dem mer då jag var ganska utförlig senast här.

Hur bra är de olika strategierna? Historiskt har de strategierna överavkastat index. Tycker det kan vara ett bra sätt att hitta bolag på. Måste man följa strategin till punkt och pricka? Får man bättre resultat om man sållar själv? Tankar om Öresund, NCC, Duni, Nolato och de olika strategierna?

Kort om: Softronic

Softronic släppte sin årsrapport idag. Den var tacksamt kort, även om jag tycker den var lite väl klen. Omsättningen ökade både för Q4 mot föregående år och även resultatet för helåret. Totalt tjänade de 0.52 kr per aktie vilket ger ett P/E på 13.7 (med dagens kurs på 7.1). Utdelningen är oförändrad, motivation är att även om det är mer mer än deras utdelnings policy så har de tillräckligt stor kassa och ingen belåning för att behålla en utdelning på samma nivå som tidigare. Med dagens kurs blir utdelningen på 6.34% och med mitt inköps pris får jag 6.83% i utdelning. Utdelningen verkar vara väldigt lik de andra konsultbolagen som alla delar ut mycket då de egentligen inte behöver investera så mycket i verksamheten. Detta säger dock något om minskade tillväxt möjligheter. Softronic har som mål att öka antalet anställda med 5-7% per år vilket får ses som deras enda investering som ger tillväxt. Under 2013 ökade antalet anställda med 3.3%. Deras anställda utgör dock deras största utgift. Personalkostnader ökade med 5.3% varav en del kommer vara nyanställda. Intäkterna ökade med 6.8% men med andra kostnader minskade rörelse resultatet skillnaden i år var att de behövde inte betala lika mycket skatt som förra året p.g.a en ändring i bolagsskatt som gjordes som påverkade 2012 resultat negativt.

Softronic har hittat sig en niche där de i huvudsak arbetar med molntjänster, outsourcing och "andra kvalificerade åtaganden med längre tidshorisont". De innehar inga lån som är skuldbärande vilket ger dem en bättre stabilitet som i sin tur ska gynna deras position gentemot kunder. Målet är att öka omsättningen med 10% där hälften ska vara organisk. Deras bästa intjäningskvalité som för alla konsultbolag borde vara långvariga åtaganden. De nämner att de tecknat flera avtal med olika aktörer men inget om vilken typ av intjäning eller hur lång tid det kan tänkas ta. Några webplats/webplatslösningar lär behöva ha någon som underhåller över en längre tid. DnB vill ha en ny produkt för skadereglering vilket kan tänkas dra in en del. Problemt är att det är svårt att bedöma hur mycket Softronic tjänar på avtalen samt hur stor del som resterande marknad står för. Då jag missbedömde Avega Group en del och vilken typ av intjäningsförmåga de kan ha så är jag mer kritisk till hur de faktiskt kan garantera framtida försäljning.

Två saker som Softronic utmärker sig genom är att de utsetts till Årets Microsoft Dynamics NAV Partner vilket kanske gör det lite enklare att hitta kunder. Främst så placerade Softronic sig som tvåa bland Sveriges 200 största IT-bolag i en undersökning om kundnöjdhet. Detta och utdelningsnivån är varför jag skulle vilja behålla bolaget i min portfölj. Bristen på tillväxt är vad som får mig att vilja sälja. Enligt deras rapport så ökar lönerna samtidigt som konkurrensen inom konsultbranschen gör att de inte får ökade intäkter vilket borde ställda till det negativt i framtiden. Detta gäller samtliga konsultbolag. Vad ska man prioritera?

Avslutningsvis känner jag mindre och mindre för att ha ett konsultbolag i portföljen. Diadroms rapport drog ner kursen något och gör att direktavkastningen blir nästan 10%. Men vad händer efter det? Kursen dalar och ger köptillfälle? Eller går det sämre i framtiden? Connecta gick upp efter att lyckats få resultat från deras besparingsprogram. Avega Group dök på ett tarvligt resultat i Q4. Enligt the magic formula på börsdata så är bla Avega Group och Diadrom väldigt köpvärda just nu. Kollar man o andra sidan på small cap och first norths avkastning med the magic formula har de gått ganska mycket sämre gentemot OMX30. Mid cap verkar vara bästa stället att vara. Så blir nog till att sälja Softronic vid lämpligt tillfälle. Vid en kurs på 7.1 har jag 7.76% avkastning på innehavet. Kommer dock fortfarande ha Softronic under bevakning för att se om marknaden blir bättre och/eller om jag förstår mig på branschen bättre.

Tele2 VD på besök och Norska banker

Idag besökte VD för Tele2 Sverige Chalmers. Som i pressmeddelande så sa han åter igen att om det sker någon handel av någon operatörs nätverk så är Tele2 på köp sidan med de skalningsmöjligheter som det ger i from av mindre kostnader per person och data. Han gick även in på hur "bucket payments" är en väldigt bra strategi för det är bekvämt för kunder att köpa tjänster för en fast summa likt Netflix och Spotify. Han såg att alla teleoperatörer var ganska stabila i Sverige med hyfsad lika stor del av kunderna nu som för fem år sedan. Resultatmässigt ska de kunna nå en tillväxt på 1-3% men inte genom nya kunder utan minskade kostnader och erbjudandet av fler tjänster. Förtroendet för Tele2 Sverige var starkt efter föreläsningen. Problemet är att det finns så många fler områden som gör att innehavet för mer sig en del mer risk. Utflödet av 300'000 kunder ur Kazakstanska nätet var lite oroande för min del även om de har 3 miljoner kunder kvar. Fortfarande osäker på mitt innehav, ur konkurrens synpunkt så erbjuder de bra och billiga tjänster. Men det är så svårt att tolka om de kan konkurrera på detta sätt i andra marknader då olika länder har olika inträdesbarriärer.

Sedan finns det intressantare bolag som är mer lättolkade. Det finns mycket billiga bolag i Norge bla Atea som Aktieingengören belyste här. Hoppas att den höga utdelningen är ett tecken på undervärderat företag istället för att den har problem. Verkar som den haft en del svårigheter men nu löst det mesta. Ska under veckan läsa deras årsrapport och se analysen igen. Främst ser jag att de ha en väldigt bra utdelning samt utdelningstillväxt. Men det verkar som ett ganska stabilt företag som i brist på uppvärdering kommer dela ut mycket. Norway Royal Salmon dök också upp med hög utdelning och gick från en hävstång på 9.31 till 1.35 nu. Alltså har de låg belåning. Läste att en avskräckande risk inom laxodling som är om det blir någon sjukdom får lusläsa rapport den 25 februari. Verkade dock som en lite annorlunda industri.

Annars så var två norska banker av högt intresse. Sparebanken Ost och Sparebanken Vest som båda är delar i Sparebank 1 Alliansen som är den näst största banken i Norge efter DNB, Nordea är trea. Precis som bankerna i Sverige så tog börskraschen hårt på bankerna även i Norge. Dock verkar det som att inte förrän senaste året som vinsterna börjat gå uppåt istället för neråt. Har än så länge bara kollat Sparebank Øst senaste kvartals rapport men de har medel för att klara 12 månader utan tillskott av nytt kapital enligt Basel I och deras kapitaltäckning ligger på 15% och de har nått målen som norska banker har fram till 2016. Sedan precis som i Sverige så är det tal om att höja säkerheten i banker ännu mer. Det som är bra inom Sparebank alliansen är att de kan låna av varandra för väldigt förmånliga summor om jag tolkat rätt. Likaså agerar de mäklare och säljer försäkringar som vilken storbank som helst. Utöver förbättring av marginaler samt tillskott av många nya både sparare och låntagare så får Ost en ganska stabil tillväxt. De delar även ut 3NOK vilket blir en direktavkastning på 6.54% i dagens kurs och kommer dela ut givmilt i framtiden så länge de har kapital nog att möta nya reglingar. Information om risker och finansiell stabilitet finns väldigt bra beskrivet på Moody's kreditvärdering. Funderar på att sälja av Swedbank i för att få bankexponering i Norge istället. Swedbank känns dyr vilket medför att den har en mindre uppsida och större nedsida än man vill ha som en intelligent investerare.
Tål att nämna så har båda norska banker runt P/E 8 och P/B på 0.91.

Vad tror ni om Tele2? Är det för mycket nedsida? För lite uppsida?
Norska börsen och bankerna? Billiga och bra eller skräll? Byta ut Swedbank mot Sparebank eller komplettera?