Portfölj Juni

I Juni gick portföljen neråt med resten av börsen, portföljen gick ned runt 7% under månaden och totalt för i år ligger utvecklingen på runt +9% (13%). Dessa månadsrapporter lägger jag inte så mycket vikt på vad gäller portföljutvecklingen mer än att notera upp och nedgångar ifall det är av intresse när jag kollar tillbaka vid senare tillfälle.

Juni präglades av ett flertal transaktioner, delvis kom vissa aktier ner på attraktiva nivåer även om courtaget var lite dyrt vid inköp. Hade jag väntat en vecka till hade jag fått desto mindre courtage då Nordnet sänkte kostnaden drastiskt under månaden. Den minskade courtage kostnaden medförde i sin tur att jag gjorde ännu lite fler transaktioner.

Sommaren har infunnit sig och jag har halvt frivilligt valt att ta första sommarlovet på fem år, då jag behöver vila lite efter ett intensivt halvår. Det har tyvärr inte blivit så mycket skrivande, vilket jag hoppas kunna fixa nästkommande veckorna. Likaså letas det lägenhet i Göteborgsområdet då det är dags att flytta. Det ska bli roligt med lite omväxling i vardagen men det tar sin lilla tid.

Allmäna tankar
En del oroligheter i Grekland och börsen åker berg-och-dalbana. Alltid är det något och som vanligt ignorerar jag det mesta som har med makro att göra. Jag inbillar mig att påverkan kommer synas över tid och inte vara såpass stor och snabb som många tror (där flera verkar välja att gå ur börsen). Under juli kommer en del rapporter och där ser jag mer om hur individuella bolag går och det är där mitt fokus kommer vara. Många bolag har dessutom verksamheter i många länder och bolagen jag valt bör klara sig bra då de bör ha en stabil finansiell ställning och bra intjäningsförmåga enligt mina investeringskriterier.

Det har blivit en del röda siffror senaste veckorna och vissa innehav har visat ganska mycket rött (Atea och NWH). Det var ett tag sedan detta var fallet vilket nu ger mig möjligheten att utvärdera hur jag känner. Jag tyckte faktiskt det var lite jobbigt, främsta oron som kom upp i mitt huvud är förstås att jag missat något och att marknaden har rätt vilket inte är så roligt.  Detta är dock priset för att investera privat, även om det är väldigt roligt så betyder det inte att det är lätt. Värdeinvestering handlar även mycket om att hitta vad marknaden har prissatt fel vilket kan bli att gå mot strömmen även om det känns mer så än vanligt.

Transaktioner i Juni:

• Jag köpte 40 aktier i Lexington Reality Trust, som bidrar med 230kr i årlig utdelning.
• Jag köpte 18 aktier i W.P Carey, som bidrar med 600kr i årlig utdelning
• Jag sålde 275 aktier i Sparebanken 1 BV och realiserade en förlust på runt 2400 (-14%) eller 1400(-8%) inklusive utdelning.
• Jag sålde 9 aktier i Unibet á 510kr och realiserade en mindre vinst exklusive utdelning.
• Jag köpte 10 aktier i Castellum med ett snitt pris på 117kr
• Jag köpte 25 aktier i Northwest Healthcare Properties REIT, som bidrar med 133kr i årlig utdlening
• Jag köpte 100 aktier i Zalaris som bidrar med 79kr i årlig utdelning

Utdelningar & relaterade nyheter:

• Jag fick 16 South32 ADR:er från BHP Billiton till ett värde på 1130kr.
• Jag fick utdelning från Mr Green & Co på 520kr
• Jag fick utdelning från MAIN på 97kr
• Jag fick utdelning från NWH.UN på 150kr
• Jag fick en extra-utdelning från MAIN på 154kr

Totala utdelningar YTD uppgår till : 11843 (9671)
Utdelning på årsbasis uppgår till: 14400 (13350)
Utdelningen i Juni uppgår till 2051 (4020).

Uppdaterade portföljallokering finns som vanligt på portföljsidan i menyn ovan eller här. Utdelningar i mer detalj finns likaså i menyn ovan eller här (och kommer uppdateras i dagarna).

Tankar om månadens transaktioner
Jag tycker som vanligt att en del REITs är väldigt billiga och att amerikanare är onödigt rädda för räntehöjningar. Främsta skället varför jag inte känner samma rädsla är att många REITs har fortfarande gamla lån med högre ränta än vad de kan få nu eftersom de gamla löper ut. De kan alltså fortfarande minska på kostnader ett tag till (några år). Detta kombinerat med inbyggda hyresökningar bör göra att de kommer klara sig ganska bra. Således ökade jag i samtliga av mina REITs (LXP och NWH), samt tog in en ny: W.P Carey (WPC) som Petrusko skrev mer om HÄR.

Sparebanken 1 BV vet jag inte varför jag tog in från början. Förmodligen likt förra året blir jag lockad av den stora utdelningen och inbillar mig att jag kommer kunna tjäna lite pengar på utdelningsarbitrage (fel prissättning p.g.a utdelning). Problemet är att likviditeten är dålig vilket gör att arbitraget har mindre chans att infinna sig. Att norska kronan gick ner och norska börsen likaså hjälpte förstås inte men har egentligen inget med vad jag kan göra bättre i framtiden. Eftersom jag rört mig mot större poster så är detta en relativt stor förlust men än dock en jag tycker är rätt då jag är allmänt kritisk till en uppvärdering inom den norska banksektorn (vilket jag var förra året då jag ägde SPOG som har stigit 16% exklusive utdelning sedan dess). Jag känner mig helt enkelt inte bekväm med innehavet.

Unibet lyckades jag bättre med mitt utdelningsarbitrage, inte för att jag vet om jag ska ta det som bekräftelse på en fungerande strategi. Att det var allmänt undervärderat underlättade beslutet att köpa det från början utöver utdelningen. Med det nya lägre courtaget så sålde jag bara hälften då jag till nivåer runt 500 tycker att det fortfarande kan finnas mer uppsida än nedsida och jag fick även lite kassa om det skulle ner. Senaste rapporten togs dock emot väl så det kanske tar ett tag. Dock blev det en väldigt liten position i Castellum, jag hade gärna sett lägre pris på Castellum men jag tyckte att 117 var ett såpass lågt pris att en mindre post i ett så fantastiskt bolag var motiverat.

Zalaris skrev jag en analys om här. Rent analytiskt/siffermässigt har jag svårt att värdera bolaget med historiska siffror. Framtiden har jag åtagit mig att inte sia om oavsett bolag. Dock ser jag nedsidan som ganska liten och bolaget uppvisar en allmän hög kvalité vad gäller ledning och finanser. Även om en mindre tillväxt skulle infrias gör inte detta jätte mycket. Sedan har de bara blivit en mindre post i brist på likvider och att jag fortfarande är något osäker och vill därmed gärna se lite fler rapporter.

Analys: Zalaris

Som jag nämnt tidigare har jag kollat på Zalaris tidigare men tyckte framtidsprognoser var för långt bort för att bedöma om det var rimliga. Likaså tyckte jag vinsten var långt ifrån var jag ville ha den för att utgöra en bra bas att växa ifrån, från och med Q1 2015 har detta dock ändrats där nu en rimlig bas existerar som gjort att jag blivit nyfiken av att ta en liten koll vilket realiserats i en analys.

Konkurrens och arbetssätt

Zalaris jobbar inom tre områden HR Outsorcing, Consultverksamhet och Cloudtjänster. Outsrourcing stod under 2014 för 95% av intäkterna och Q1 2015 för 90%. Konsultverksamheten stod för 3% 2014 och 9% Q1 2015 och Cloudtjänster för 2014 2% respektive 1% för Q1 2015. Huvudinkomstkällan är alltså outsourcing av HR tjänster som Zalaris gör till bla. Statoil, TeliaSonera och Nordea. Totalt har Zalaris hand om fakturering mm. för över 170000 anställda per månad.

I Q1 2015 fick de även en stor kund från Sverige som är med i Fortune 500. Gissningsvis är det en till av storbankerna (Swedbank, SEB eller SHB) med tanke på att de alla agerar i den nordiska regionen och är bland få svenska bolag på Fortune 500 (källa).  Jag har svårt att se om Zalaris har en faktiskt vallgrav. Det verkar mer vara fallet att det är hyfsat långa kontrakt (~5år) och att det är en del uppstartskostnader och att det är kostsamt och stökigt att byta vilket skulle göra att så länge kunder är relativt nöjda bör de inte vilja byta. Risken är väl därför större att efterfrågan minskar snarare än att konkurrenter dyker upp. Zalaris minskar dock hotet mot konkurrenter genom att investera en del i utvecklingen av egna produkter.

Detta är en högst subjektiv bedömning som jag rimligtvis inte bör kunna betygsätta men jag känner ändå att jag förstår tillräckligt av vad Zalaris har för verksamhet att en investering kan göras såvida resterande punkter är OK.

Tillväxt och intjäningsstabilitet

Med tanke på stora återkommande intäkter verkar intjäningsstabiliteten vara ganska bra även om man alltid drömmer om löptider likt fastigheter på 10-15 år. Enligt VD så har de en stark pipeline med nya projekt på ingång vilket antingen tyder på en brist av konkurrens eller att Zalaris erbjuder en bättre produkt. Detta kombinerat med ett växande intresse för Cloudbaserade tjänster bör kunna stå till grund för fortsatt god tillväxt. För övrigt växte intäkterna med 27% i Q1 2015 jämfört med Q1 2014. Som syns av bilden har de sedan start år 2000 lyckats ganska bra med tillväxt (även om lönsamhet varit lite blygare).

Från årsredovisningen 2014 (länk)

På denna punkt ser jag att Zalaris har ett desto högra betyg, med en stabil bas av återkommande intäkter minskar risken för tappade intäkter. Likaså verkar det finnas goda tillväxt möjligheter vilket gör att förtjänar 5/5. Visserligen har inte tillväxten varit helt linjär vilket kanske skulle motivera ett lägre betyg men det är få bolag som lyckas uppnå helt linjär intäktsökning.

Finansiell ställning

I Q1 så gick de back en hel del kassaflödesmässigt, dock beror det främst på investeringar i nya projekt vilket bör vara vettigt. Här ser jag dock gärna att kassaflödet är desto mer lik resultatet där de har börjat visat en fin vinst där Q1 nästan överträffar hela året 2014. I 2014 är det dock tvärtom där det operativa kassaflödet visar en vinst på nära 2kr/aktie, där en del av inkomsten är tidigarelagda inkomster vilket skulle kunna förklara minskningen i Q1.

De enda långfristiga lånen de har är ett lån på 2.2 miljoner och en skatteskuld på 1.5 miljoner vilket är ganska lite med tanke på en vinst på på 7.2 miljoner senaste kvartalet. De har dock 101 miljoner i kortfristiga skulder vilket är mindre bra, dock finns utdelningen och andra väntade kostnader här. Jag ser i varje fall inte något hot härifrån även om jag är nyfiken på varför dessa poster är så stora. Enligt Experia Credit Services har Zalaris en av de bästa kreditvärdigheterna i Norge (källa).

Allt som allt har de en kassa på 3kr/aktie (närmare 2kr efter utdelning) och så länge investeringarna ger resultat ser jag inget oroande här även om jag tänkt hålla ett öga på kortfristiga lånen i framtiden vilket ger ett betyg på 4/5, där en desto större kassa skulle förbättra betyget eller att de inte gick förlust kassaflödesmässigt under kvartalet som gått.

Utdelningstillväxt och -stabilitet

Utdelningen började först 2015 (för verksamhetsåret 2014). Troligtvis är det starten på en långsiktigt trend men det gör det desto svårare att sia om vad de skulle göra under en kris, rimligtvis sänker de den efter behov som många andra bolag. Men då det är omöjligt att förutse om de hade klarat att behålla utdelningen under t.e.x finanskrisen tappar de lite poäng även om en låg utdelningsandel skulle kunna visa på att de kan klara det. På dagen kurs är utdelningen nära på 2% vilket är ganska lågt även om bolaget fortfarande befinner sig i en tillväxt fas. Utdelnings andelen är 38% av det operativa kassaflödet men desto högre sett till vinst och kassaflöde totalt. Detta är dock helt ok. Utdelningen väntas vara 2kr nästa år (4-traders) vilket kassaflöde och kassa stödjer även om utdelningsandelen blir desto högre, det är svårt att sia om dess hållbarhet så tills vidare får Zalaris betyget 2/5. Med lite längre historik och en måttlig utdelningsandel finns det dock utrymme för Zalaris att hävda sig här.

Ledning och Ägarbild

Hans-Petter Melerrud är VD tillika grundare sedan 15 år tillbaka vilket är ganska betryggande. Likaså äger han 15% av bolaget. Styrelsen tillsammans med VD äger runt 25% av bolaget vilket är svårt att klaga över. Hittar inte så mycket om vilken lön utöver att den ska vara likt marknaden och konkurrenskraftig vilket inte säger så mycket. Med tanke på det stora innehavet som VD har så känns det ändå som hans intresse går hand i hand med mindre ägare. Här får jag också ge betyget 5/5.

Risker

Att kunder skulle byta leverantör är en risk även om det är en mindre sådan och även ökad konkurrens vilket skulle kunna pressa marginalerna vilket är desto mer överhängande. 

Jag är osäker på hur stort beroende bolaget har av att Hans-Petter är kvar som VD och gissar att en ny VD skulle kunna ta över utan större problem även om det är trevligt med det stora insiderägandet. Jag får lite Jon Karlung (Bahnhofs VD) vibbar från Hans-Petter.

De agerar i olika länder, ser dock inte att valutorna i Norden kommer divergera allt för mycket. Även om valuta alltid är en risk. Detta verkar det motverka genom swaps då vissa lån och inkomster kan vara GBP och USD.

Vet tyvärr inte om det finns några branchspecifika risker. Om bolag skulle hitta effektivare sätt att skötta sin egna personal skulle kunna vara ett problem. Det verkar dock som att det finns en del fördelar med att ge arbetet till tredje part, då den tredje parten lägger mer kraft på att utveckla systemet kontinuerligt.

Allt som allt är det förvånansvärt få tydliga risker. För att motverka oförutsägbara risker är en stabil finansiell ställning ett måste och likaså ett starkt kassaflöde dock verkar de ha få bolagsspecifika risker vilket gör att det Zalaris får 4/5.

Värdering och slutsats

Zalaris får därmed ett samlat betyg på 4, här tror jag dock de kommer höja sig i framtiden genom högre intäkter, starkare kassaflöden och en längre utdelningshistorik. Tillväxt kombinerat med en stark ledning och kassa gör ändå det till ett intressant investeringsobjekt förutsatt att värderingen är rimlig.

Zalaris hade ett operativt kassaflöde på 1.96kr/aktie förra året vilket ger ett P/ÒCF på strax under 17. Vinsten väntas bli 1,9kr under 2016 vilket ger ett P/E på strax över 17. Det finns alltså en ganska stark underliggande verksamhet men sista raden påverkas negativt av investeringar inför framtiden. Exklusive noteringen låg kassaflödet ändå på 27 miljoner (1.42/aktie) efter investeringar under 2014. FCF verkar vara bättre att gå på då vinsten som vanligt äts upp av amorteringar, jag är dock osäker på vilken typ av tillväxt som kan uppnås och kan bara som ovan, konstatera att de har möjligheterna för tillväxt. Jag är dock något orolig att jag betalar för mycket vid ett köp på dagens nivå (33kr). O andra sidan tar jag gärna in dem på 30kr vilket dock långsiktigt bör spela mindre roll.

Vad tycker ni? Har jag missat något?

Källor:
Årsredovisning 2014
Raport Q1 2015
Presentation Q1 2015
Raport Q4 2014

Protector Q1 2015

Protector Forsikring släppte sin rapport och presentation för Q1 2015 för ett tag sedan och Q2 rapporten är "runt dörren", Q1 som finns att hitta HÄR. Alla siffror nedan är i NOK om det inte står något annat:

Huvudpunkter för Q1:

• GWP ökade med 25% till 1.5 (1.2) miljoner
• Net combined ration försämrades med 2.5 procentenheter till 82.4% (79.9%)
• Rörelseresultat ökade med % till 210.5 (162.4) miljoner
• Investeringsportföljen avkastade 122.2 miljoner (2.2%), en ökning från 83,8 miljoner (1.9%) året innan.

I rapporten står det att tillväxten i Norge var 11%, Sverige var 29% och Danmark hade 74% vilket är smått otroligt att de fortfarande uppvisar såna fina siffror tillsammans med en låg combined ratio.

En intressant aspekt är att de anlitat ett eget "team" för att förvalta deras tillgångar. Det har låtit som att ledningen bestämt tidigare och använt sig mycket av index medan ett förvaltningsteam kanske får lite mer frihet med vad de väljer. Förhoppningsvis är de duktiga och investerar konservativt. Detta utgör dock en risk tillsammans med den höga andelen aktier i förvaltningsportföljen på 16%.

Även om jag tycker Protector gör ett bra kvartal så är det främst den stora tillväxten de lyckas uppnå jag tänker på och inte den ökade guidningen som är nästan helt hänförbar till aktieandelen av portföljen och dess utveckling. Något jag behöver påminna mig själv allt som oftast är att tänka på nedsidan och skulle marknaden få spratt (en sättning) kommer Protectors nya guidning gå upp i rök. Dock tjänar de mer och mer från försäkringen likaså vilket är trevligt. GWP ökningen och minskad CR i guidningen verkar dock vara mer motiverad än resultatökningen.

De ska även starta kontor i Storbritannien vilket ska bli intressant. Till skillnad från när de startade i Danmark och endast hade 1.5 försäkringsben att stå på så har de nu 3 stabila ben (SV,NO,DK) att stå på vilket minskar expansionsrisken avsevärt. Jag inbillar mig att Protector kommer fortsätta kunna bedriva lönsam försäkringsverksamhet även i Storbritannien men det utgör ändå en ny risk och kostnader för uppstart och eventuell nedläggning är inte helt lätt att räkna på. Tror dock det är ganska osannolikt att de blir tvungna att lägga ner även om de nu förmodligen kan komma att dras med extra kostnader tills de uppnår en signifikant volym. Vilket kan ta några år med tanke på Danmarks och Sveriges tid till lönsamhet. Men som jag nämnde tidigare har de nu tre stabila länder som växer lönsamt vilket ändå är en ganska trevlig situation.

Allt som allt är jag en fortsatt nöjd ägare då den underliggande verksamheten växer på bra. Jag är osäker på vilken nivå jag kan tänka mig sälja fler aktier. Främst för det känns dumt att sälja ett stabilt bolag som Protector när de fortfarande växer på bra och ger en vettig utdelning. Värderingen kanske inte var så ansträngd som jag trodde när jag skalade av innehavet lite vid 67.5. Bristen på andra vettiga alternativ gör valet desto lättare att bara behålla. Vad tyckte ni? Några konstigheter? Något skäll att sälja snart eller är det bättre att sitta på händerna?

Portfölj Maj

I Maj gick portföljen något uppåt, portföljen gick upp 2,78% under månaden och totalt för i år ligger utvecklingen på 21,6%. Maj var utdelningens månad och det var roligt att se när pengarna rullade in varje vecka. Det kom in otroliga 6423 kr, en ökning med 160% även om liknelsen inte riktigt är korrekt då det är väldigt annorlunda innehav i år jämfört med förra året vilket syns tydlig i utdelningsgrafen nedan. Desto intressantare är att väntade årliga utdelningar ligger på 15400 (12701), en ökning med 21%. Värdet har dock nästan dubblats på ett år (mest pga insättningar), men jag har fler bolag med lägre utdelning nu än förra året. Jag blir lite nostalgisk när jag läser förra årets Maj rapport, lite kul att de skillnaden mellan nu och då :)

Allmäna tankar
Inläggsfrekvensen har blivit något låg och några analyser som nästan är klara har fått vänta lite då det är slutspurten i plugget men borde hinna skriva mer i Juni. Jag har även märkt ur lätt det varit att inte använda likvida medel så fort de kommer in på kontot och hoppas att jag kan fortsätta med detta även när jag inte har lika mycket att göra i andra delar av livet.

En utdelning från BHP Billiton avskildes som kommer landa på kontot i form av South32 aktier på måndag enligt Nordnet's kundservice vilket blir intressant. Jag är osäker på om jag vill ha kvar den i portföljen då den kommer utgöra ett litet innehav men Divident Growth Investor har skrivit en del om en god avkastning om man behåller avknoppade bolag eftersom de rimligtvis bör vara av hög kvalité som original bolaget. South32 väntas inte ge utdelning förrän 2016 och de lär inte vara en stor andel men det blir oavsett intressant att följa.

Transaktioner i Maj:

• Jag sålde 750 aktier i Vardia á 2.45 NOK.

Utdelningar & relaterade nyheter:

• Jag fick utdelning från SJR in Scandinavia på 930kr
• Jag fick utdelning från Atea på 1072kr
• Jag fick utdelning från Protector Forsikring på 1868kr
• Jag fick utdelning från NGS Group på 488kr
• Jag fick utdelning från MAIN på 98kr
• Jag fick utdelning från NWH.UN på 155kr
• Jag fick utdelning från Kinder Morgan på 201kr
• Jag fick utdelning från Unibet Group på 407kr
• Jag fick utdelning från Bahnhof på 1200kr
• Main annonserade en väntat extra utdelning på 0.275$ aktie vilket blir 155kr extra i fickan i Juni efter skatt
• Apple höjde sin utdelning med 13% från 0.48 till 0.52 och utökade sitt återköpsprogram ytterligare.

Totala utdelningar i år uppgår till : 9792 (5650)
Utdelning på årsbasis uppgår till: 15400 (12701)
Utdelningen i Maj uppgår till 6423 (2469).

Uppdaterade portföljallokering finns som vanligt på portföljsidan i menyn ovan eller här. Utdelningar i mer detalj finns likaså i menyn ovan eller här.

Tankar om månadens transaktioner
Inte så mycket att säga om Vardia, tyckte 2.45 var ett för bra pris att inte sälja på när jag ändå planerat att köpa nya för 1 kr styck. Kursen gick närmare teckningskursen ganska snabbt så det visade sig vara ett korrekt beslut vilket inte är så konstigt. Dock hoppas jag inte detta är en lärdom jag behöver ha användning för i framtiden.

Jag tecknade för övrigt 9000 aktier eller 1000 mer än vad jag borde få från med teckningsrätter + 36% överteckning. I min interna bokföring har jag bokat Vardia som en förlust på 36656 eller 78% och den nya teckningen leder till ett nytt gav på 1kr som på dagens kurs ger en värdeökning på 60%. Varför jag valde att realisera förlusten internt var delvis för att det är vad som faktiskt hänt (jag har sålt och köpt nytt) men även för att det är svårt att tänka klart om det nya caset som uppstått med mitt gamla GAV. Möjligtvis att jag kommer justera om senare då +60% också kommer vara märkvärdigt. Är dock ganska glad över att portföjen ändå är såpass mycket plus även med Vardia som drog ner och hade jag undvikit förlorare bättre hade jag haft desto högre avkastning i år. Dock är avkastningen som mest intressant om 5-10 år än under enskilda år och jag vill ändå påstå att jag lärt mig en del av att ha Vardia i portföljen.

Hur har er månad varit? Fler som hade go utdelningsmånad?

Utvärdering: Mr Green & Co

Det börjar bli dags för en utvärdering av mitt innehav i Mr Green. Egentligen är 18 månader alldeles för kort tidsperiod för att utvärdera ett case men Mr Green är såpass litet och snabbväxande (och därmed snabbföränderligt) att det behöver ses över lite oftare. Då Q1 släppes nydligen så passar jag även på att gå igenom lite av de siffrorna om än lite kortare än vanligt då det inte är så mycket nytt.

Avkastning
Bör väl säga att det kunde ha blivit en bra investering förutsatt att jag utgått från min analys i Februari förra året då kursen var runt 33kr.  Då hade jag fått 7kr i kursökning och 2.6kr i utdelning vilket blir en 30% ROI. Enda dilemmat var att första köpet gjordes under mitt första halvår då jag inte kunde så mycket och i efterhand var det lätt att inse att jag spekulerade. Mitt GAV ligger därmed på strax under 40kr vilket gör att det går jämnt ut. Här är det egentligen viktigt att inse att analysen gjordes på ett hyfsat bra sätt och grunderna för investeringen var vettig. Sedan att jag fått en helt annan avkastning är oväsentligt även om det är beklagligt. Inklusive årets utdelning ligger jag därmed +6% vilket o andra sidan är helt ok för den spekulationen det var från början. Detta är förmodligen hänförbart till det goda börsklimatet även om jag hoppas att min egna förmåga har hjälpt mig på traven med mitt beslut att behålla vid analystillfället. Med tanke på min portfölj som helhet gått +39% sedan förra året så ligger Mr Green 9 procentenheter från snittet.

Rapporten
Rapporten finnas att läsa i sin helhet här: Q1 Rapport MRG. Den sammanfattas ganska bra av följande bild:

Som syns så fortsätter intäkterna öka stadig även om resutlatet påverkats av investeringar och en större del markndasföring. Kassaflödet har påverkats i liknande grad. En väldigt positiv nyhet tyckte jag var att antalet aktiv akunder ökat från 75,500 till 86000vilket visserligen syns i intäkterna men det visar på ökat intresse för de tjänster MR Green erbjuder.
De har fortsatt en stor kassa även om nu en del är öronmärkt för skattesmällen vilket gör investeringen något tryggare än vad den borde vara för ett relativt nytt bolag på aktietorget.

Framtiden
Nu är frågan om jag vill fortsätta behålla bolaget i portföljen eller inte. Sedan min analys har de förvärvat ett antal bolag, det är oklart om de börjat bidra positivt eller inte än och de senaste förvärvet kommer inte bidra positivt förrän 2016. Det senaste förvärvet är ett italienskt bolag som de köpte för att söka spellicens i Italien. Detta väntas ske i tredje kvartalet i år. Förvärvet kostade 8 miljoner vilket jag tror är ganska lite.

Dock belyser det flera dilemman. För det första spellicenser. Även om det kommer öka säkerheten för intäkter så verkar det ta ett tag för Mr Green att se den volymen de behöver för vinsterna ska öka mer. Detta har resulterat i att både resultat och kassaflöde har minskat. Andra dilemmat är att fler och fler förvärv görs och det är viktigt att de lyckas integrera dessa på ett bra sätt med ett så litet och relativt ungt företag som Mr Green faktiskt är.

Ett annat orosmoln är skattesmällen i Österike. Även om det finns en potentiell uppsida att de inte behöver betala så ökar även nedsidan om de behöver betala. Tydligen har de en post på 34,6 miljoner som de kan vara skyldiga i skatt från September i fjol till och med Mars i år.

Dock verkar verksamheten gå framåt. Marknadsföringen låg på 90 miljoner (62 miljoner Q1 2014) under första kvartalet vilket är lite drygt 46% av intäkterna. Skulle kostnadsnivån ligga på samma nivå som förra året (40%) hade intäkterna varit samma likaså vilket gör kvartalets resultat på 0,13 kr/aktie något missvisande. Marknadsföringsposterna skulle även fortsatt kunna gå ner mot 35% för att få en mindre tillväxttakt men ändå nå en basintjäning på 48 miljoner och utan förvärv skulle kassaflödet då ligga på lite drygt 1kr aktie per kvartal. Går man ur den befintliga tillväxt kostymen med associerade kostnader kan man därmed nå en intjäning på 4kr aktie eller P/E 10 på dagens nivå.

Jag har en del bolag jag tänkte analysera och som jag kanske vill köpa men i brist på andra alterantiva investeringar tror jag ändå att Mr Green förtjänar en plats i portföljen. Dock kan det vara aktuellt att skala av innehavet något då tillväxten känns väldigt oförutsägbar och en del gömda kostnader.

Vad tror ni? Är det dumt att hänga kvar i MRG? Utvärderar jag innehavet hyffsat objektivt?

Kort om: Bahnhof Q1 2015

Bahnhof släppte sin rapport i Onsdags som finns att läsa i sin helhet HÄR.

Huvudpunkter för Q1:

• Omsättningen ökade med 18,5% till 140,5 (118,8) miljoner
• EBITDA ökade med ~7.5% till 23,1 (21,5) miljoner
• EBT ökade med ~7% till 18,2 (17) miljoner
• Resultatet efter skatt ökade med 2% till 14,2 (13,9) miljoner
• Resultatet per aktie ökade med 2% till 1,32 (1,29) kr

Man ser ganska tydligt att resultatet påverkats av moms ändringen då den effektiva skatten ökat från 18% till 21%. Dock ser jag det positivt att de ändå lyckats med tillväxt på sista raden trots den ökade momsen. Vinstmarginalen har därmed gått närmare femårsplanen som ligger på 12% som jag tidigare trodde skulle överträffas, men som jag nu ser som ganska rimligt. Tillväxten på övre raden fortsätter stark medan sista raden kommer dröja lite längre. Vi får se om denna trend fortsätter i nästkommande rapporter eller om guidningen för 2015 kommer visa sig stäma med en vinst strax under fjolårets.

Företag

Företag stod för 48,5% miljoner av omsättningen under Q1 2015 vilket är något högre än 45% som rådde under 2014. Förhopningvis fortsätter denna trend då det innebär att företagssidan växer snabbare än privatsidan. Som vanligt kommer nyheter angående företagssidan sporadiskt och de nämner att antalet nya företagsavtal ökade med 26,7% till 650 från 513 stycken.

Privat

Privatsidan fortsätter att växa utan att stanna och med 6954 nya kunder under Q1. Det är lägre tillväxt än både Q3 och Q4 även om det är ett starkt Q1. Men det kanske är rimligt att tillväxten kommer ligga runt 7-8 tusen nya kunder per kvartal. Kom även på att det är imponerande att de fortsätter att växa även om den ökade momsen har tvingat dem att öka priserna för nya kunder något.

Jagär osäker på om de kunnat räkna hem några kostnadsbesparingar med flytten från Azorerna till Borlänge men det ger goda möjligheter till att förbättra kundservice som de fortsätter att förbättra vilket bör vara bra långisktigt.

Triple Green och Elementica

Bahnhof har tidigare meddelat vad som händer med deras dotterbolag Elementica AB. De har startat märket Triple Green som innehar rättigheterna till teknologi för data hallar som fyller tre krav;

• Drivs av förnybar energi
• Värmen som bildas samlas in och skickas ut i närområdet
• Uppvärmningen ersätter andra energislag med en total besparing som följd

De har i implementerat detta i några av Bahnhofs datahallar och planerar att till sommaren bygga en ny stor datahall (bygga om en gammal hall). Detta sker inom ramen för Elementica AB som då kommer noteras för att ta in pengar och för kostnaden av fastigheten så väl som tekniken som ska vara i hallen. 

Bygget kommer att ta två år och datahallen kommer kunna hantera 21MW vilket verkar vara väldigt mycket om jag fattar rätt. Presentation och prospekt väntas inom en snar framtid (där Bahnhofägare har företrädesrätt) och det återstår att se om det kommer att bli ett intressant investeringsobjekt. En trailer finns för övrigt att se på hemsidan.

Finansiellt och framtiden

Investeringar uppgick till 11.9 (7,5), vilket medför att större investeringskostnader än förra året. En något oroande trend som jag får hålla koll på. Dock lyckades de ändå gå plus 22 miljoner

Bahnhofs prognos för 2015 är ett rörelseresultat (EBIT) på drygt 70 miljoner (6,7kr/aktie), att jämföra med 76,5 (7,3kr/aktie) för året som var. En minskning med 9% vilket kanske inte är så roligt men "prognosen lämnar samtidigt utrymme att överraska på ett positivt sätt" enligt bolaget vilket leder till antagandet om en ganska försiktigt prognos. Historiskt har de varit hyfsat bra på att göra prognoser men som märks för 2014 var de 7 miljoner över så det blir intressant att se vad som händer. 

Reflektioner
Det känns fortfarande som en trygg investering, "worst case" så uppnår de vad de guidar för med en del potential för att få bättre resultat. Kassaflödet är fortsatt starkt och de har en stor kassa på 134,4 miljoner (12,9 kr/aktie) som de borde behöva sätta sprätt på. Jag trodde en högre utdelning men det kanske ska investeras i Elementica, alternativt finns det utdelningsutrymme i framtiden. Det känns o andra sidan väldigt tryggt att de har en kassa mot dåliga tider. Även om värdering kanske inte är otroligt lockande är det fortfarande ett väldigt stabilt och förutsägbart bolag vilket gör att jag kan vara bekväm med en större post än andra bolag i portföljen.

Vad tycker ni om rapporten och Elementica?

Portfölj April

I April började portföljen tuffa uppåt igen efter dippen i Mars och nådde ATH för att sista dagarna i April gå ner igen med börsen i allmänhet. Totalt gick portföljen upp 2.74% under månaden och totalt för i år ligger utvecklingen på 18.3%. Då portföljen är mycket större nu än förra året och det finns flera bolag från USA så blir det inte lika tydliga dippar när vissa av portföljbolagen ger utdelning som ganska tydligt märktes förra året då avskiljning gjordes månaden innan och pengarna kom in månaden efter. I år har avskiljningarna knappt gjort sig märkta där kursuppgång i andra bolag kompenserat eller så har inte kurserna gått ner som de borde. Att depån gick upp över huvud taget är trevligt med tanke på att utdelningar till ett värde på nästan 2% av portföljen avskildes som kommer landa på kontot i Maj.

Allmäna tankar
Jag hörde mig för med skatteverket och tydligen räcker det inte med de redan komplicerade ISK beräkningarna utan det man får dra av begränsas inte bara av inkomsten från ISK, alltså att utländsk källskatt får inte överstiga det man betalar i svensk skatt. Den begränsas även av ett spärrbelopp som beräknas genom att ta den utländska inkomsten (täljaren) genom den totala inkomsten (nämnaren) multiplicerat med den svenska skatten. Jag vet dock inte exakt vilka siffror som bör användas till varje post. Jag orkade inte riktigt gräva djupare när de berättade att jag kan använda den kvarvarande mängden nästa år med så kallade Carry Forward. Med dessa besked blev jag desto gladare att jag betalde lite extra för att flytta majoriteten av mina utländska innehav till en kapitalförsäkring då jag bara bör nå 500kr i ISK som är minimum gränsen av vad man kan dra av. Dessutom har Nordnet/Avanza en stor andel svenska bolag i sin KF som bör göra att de kan dra av en större del (om inte hela) den utländska källskatten som tas i KF.

Jag fick även tillbaka 111% av den källskatten jag betalade när ARCP gav utdelning, Tydligen skattas den utdelningen som ränta och det tas ingen källskatt på detta. Då dollarn gått upp en del sedan de tog pengarna har jag fått 11% avkastning på dem vilket inte är fy skam. Sen får vi se nästa år om Carry forward täcker den betalningen eller inte.

För mer läsning: Spärrbelopp, Carry forward

Transaktioner i April:

• Jag sålde 200 aktier i Protector Forsikring á 67.5 NOK. 14 månaders innehav har gett 152% i avkastning eller runt 9000kr exklusive utdelningar. Efter försäljning har jag 800 aktier kvar som utgör 19.5% av portföljvärdet.
• Jag köpte 80 aktier i NGS Group á ~165kr. Köpet tillför 448 kr i utdelning och innehavet utgör 4% av portföljen.

Utdelningar & relaterade nyheter:

• Jag fick utdelning från BHP Billiton på 428kr
• Jag fick utdelning från Sparebank 1 BV på 968kr
• Jag fick utdelning från MAIN på 104kr
• Jag fick utdelning från NWH.UN på 160kr
• Jag fick utdelning från Lexington Reality Trust på 201kr
• Kinder Morgan Inc. Ökade sin utdelning från 0.45$ till 0.48$ vilket ökar utdelningen för innehavet med 16kr med dagens växelkurs.

Totala utdelningar i år uppgår till : 3369 (3182)
Utdelning på årsbasis uppgår till: 15100
Utdelningen i April uppgår till 1860 (1744).

Uppdaterade portföljallokering finns som vanligt på portföljsidan i menyn ovan eller här. Utdelningar i mer detalj finns likaså i menyn ovan eller här.

Som jag nämnde i inlägget Utdelningsökningar och återinvestering i praktiken så börjar redan utdelningshöjningar visa sig i portföljen. Totalt har Kinder Morgan ökat utdelningen på kvartalsbasis med 21kr eller 84 på årsbasis och fler ökningar är att vänta. Från Bahnhof och Atea får jag 100kr mer i år än förra året, från Protector får jag 300kr mer. Det är kul att se snöbollen rulla.
En annan trevlig sak var att det inte drogs någon källskatt på innehavet i BHP Billiton vilket gissningsvis har att göra med att det är en ADR kopplad till Storbritannien och USA-SB har ett skatteavtal som verkar vara gynnsamt för utländska ägare av ADR:en.

Tankar om månadens transaktioner
Protector har gått starkt och efter att utdelningen återhämtades på två dagar tyckte jag det var rimligt att minska lite till. Även om jag fortfarande gillar bolaget starkt kändes över 20% av portföljen som en för stor andel då jag inte tycker det finns lika mycket potential som de var förre året t.e.x. Sedan så var det även för jag var intresserad av andra bolag. Självklart släppte de en strålande rapport några dagar senare men det är sånt som händer. Visserligen varför jag fortfarande behåller 20% av portföljen i Protector, frågan är om det är en viss andel som jag "aldrig" borde sälja eller först vid extrem övervärdering eller om jag bör fortsätta skalla av runt vart 10 NOK som det verkar ha blivit.

Ett av bolagen som jag blev nyfiken på var NGS Group som jag såg när jag läste Aktiejuristen blogg. Först och främst blev jag intresserad av värderingen på runt P/E 10. När jag sedan läste mer om bolaget lätt det ganska intressant. Framförallt gillade jag att de inte har några skulder och en ganska stor kassa och likt SJR kan de växa lönsamt. Dock så är eventuell tillväxt gratis på nuvarande nivåer. Jag får förhoppningsvis chans att återkomma mer till bolaget i framtiden.

Avslut
Det blev ganska få transaktioner under månaden, främst för jag inte tyckte det fanns något attraktivt även om det ordnade sig lite i slutet av månaden. Det har varit några amerikanska aktier som jag tidigare nämnt som jag sneglat på men den höga dollarkursen har avskräckt något. Sedan förra månaden har nu växelkursen gått ner något och även priset på de bolag jag sneglat på så än så länge win-win. Nu får vi om jag har likvider att sätta i arbete också.
Zalaris senaste rapport såg intressant ut och visar mer de siffror jag hade förväntat mig förra året innan jag var sugen på en investering så nu tycker jag nog det är värt att gräva lite mer. Ett orosmoln var att resultat (runt 7 MNOK) och kassaflöde (runt -7) diffade på 14MNOK. Några tankar?
Återigen har jag även blivit sugen på Admiral Group (efter att ha läst detta inlägg), men tycker likviditeten är lite tråkig i den tyska ADR (som finns tillgänglig) även om jag inte tänkt sälja på ett tag så vet man aldrig vad som kan hända.

Hur har er månad varit? Ser ni något attraktivt på marknaden? Några tankar om NGS group & Zalaris?